高盛:如果美债收益率继续这么涨,AI也撑不住美股

赵雨荷
此前一直抱有乐观看多情绪的高盛分析师David Kostin在最近公布的每周报告中表现出了明显的谨慎态度。他预计,如果利率继续急剧上升,“股票将难以找到立足点”,无论宏观驱动因素如何。换句话说,如果最新的美债“VaR冲击”加速,即使是目前支撑市场的AI叙事也会崩溃,因为它无法承受全部市场压力的泰山压顶。

此前一直抱有乐观看多情绪的高盛分析师David Kostin在最近公布的每周报告中表现出了明显的谨慎态度。他表示,推迟或减少降息未必对美股影响很大,但如果利率继续急剧上升,美股麻烦就大了。

Kostin在报告中表示,他对标普500指数年底将收于5200点的乐观估计早到许多客户质疑,因为目前市场已经预期美联储将息次数可能减少,而且也可能推迟。但他表示:一方面,缺乏降息本身并不一定是改变游戏规则的因素,即使在面临加息的情况下,标普500指数今年已经回报了6%,仅比其历史最高点5254点低4%。

虽然持续的紧缩可能会压低市盈率,Kostin认为,“尽管我们的经济学家预计通胀将持续放缓,从而在今年晚些时候导致降息,但延迟的降息应该会限制股票估值。” Kostin相信,盈利增长将使标普500指数在年底前增长3%,达到他的目标5200点。

但坏消息是,即使一贯乐观的Kostin现在也预计,如果利率继续急剧上升,“股票将难以找到立足点”,无论宏观驱动因素如何。换句话说,如果最新的美债“VaR冲击”加速,即使是目前支撑市场的AI叙事也会崩溃,因为它无法承受全部市场压力的泰山压顶。

Kostin指出,自2006年以来,当十年期美债收益率在一个月内上升超过2个标准差时,标普500平均下跌了4%。

如今,实际10年期美债收益率1个月内上升两个标准差大约等于55个基点。这也与历史趋势相符,自3月中旬以来,实际10年期美债收益率已上升了40个基点,标普500指数下跌了4%。如果收益率进一步上升,特别是10年期美债收益率超过4.8%的关键水平,以及之前股市的持续融涨,都将遇到障碍。

财金博客ZeroHedge则认为,交易员似乎完全没有意识到,目前市场已经处于残酷的“VaR冲击”中,10年期美债收益率自年初以来已上升了80个基点,现在徘徊在4.7%左右。这种急剧增加是由于通胀居高不下和“维持高利率更长时间”的叙事回归造成的,导致市场上对利率敏感的领域今年表现落后于其他板块,例如未盈利的科技股、高Beta、财务状况薄弱、自由现金流低的公司。

至于利率上升的问题,高盛主题交易员Louis Miller写道,“由于CTA(商品交易顾问)抛售、利率和商品价格上涨、部分主动管理的资金去风险化、地缘政治以及本季度盈利是否能支撑年初至今的涨幅”,预计美股回报将更为挑剔,近期将维持区间波动。

同时,为了了解持续的利率变动的影响,高盛分析了2022年上半年利率急剧上升的情况。与当前相比,尽管两个时期的市场表现不同,例如2022年上半年标普500指数下跌了20%而今年迄今上涨5%,高盛在两种情况下都发现,规模较大、资产负债表强劲、自由现金流高、每股收益高和低Beta表现优于其他公司。

无论如何,由于本周财政部将公布再融资方案和5月15日备受期待的CPI数据等重大宏观数据公布,利率将继续处于关注的焦点。如果这些事件改变了利率的走向,例如通胀降温,那么投资组合将会受到影响,Beta和Momentum因子对10年期美债收益率变化最为敏感。

而如果10年期美债收益率回落到去年12月的4%水平,Beta因素影响较大的股票可能会上涨10%,而Momentum相关股可能会在短暂反弹后而下跌10至14%。相反,如果利率继续渐进上升,Momentum可能会继续连涨,而Beta和市场可能会继续下滑,除非出现重大的盈利或地缘政治意外。

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