当下我国原料期权品种择机入市风险，还是机会呢？

春节之后的近三个交易日，我国期货期权市场可谓是跌宕起伏、惊心动魄，主要因为武汉“新冠肺炎”疫情成为2020年以来最大的一只“黑天鹅”，引发投资者避险情绪的集中爆发。汇易网资讯认为，目前该疫情已经扩散至全国大多数省市地区，并且确诊人数与入院病患的增长幅度已经得到明显控制，同时国内资本市场节后“跳水”表现属于意料之中。更为重要的是，在“新冠肺炎”疫情引发的震荡行情中，金融衍生品交易尤其是期权工具的风控价值无疑得到充分体现，而节前本网与大家分享的期权风控多元策略已发挥重要作用。

Part1：大商所豆粕期权Delta节后扬升，基本策略成功抵御“黑天鹅”风险

    基于大商所提供的交易参数可知，2020年1月初迄今的所有交易日中，大商所（DCE）豆粕2003期货合约看涨期权（M2003-C）的隐含波动率为16.09%，属于往年同期正常水平（10%-20%之间）。不过，春节长假之后的首个交易日（2月3日），因为受到美豆合约破位下行、“新冠肺炎”疫情的双重打击，连粕期货相关合约低开低走、全线“跳水”；不过，参图可知，以2003豆粕期货合约为标的物，2月3日早盘最大跌幅3.24%，随后大盘于午市展开反弹并将升势延续至2月4日收盘，该合约最高上冲至2621元，反而比节前还高出2.30%！

【期权波动率】是期权交易中的一个重要的“修正值”（FudgeFactor）。用于反映金融资产的风险水平。波动率越高，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，资产收益率的确定性就越强。JCI视角解读：通过分析大商所豆粕期权波动率与收益水平的直方图，二者之间的关系存在向左堆积，表明豆粕期权波动率对合约价格下跌更为敏感，因此构建豆粕类期货期权策略组合时应当注意。由此可见，节前运用看跌期权保护库存敞口者，节后获利平仓正当时；若轻仓者可逢低买入交易相对活跃的M2005-C系列期权，滚动持仓至到期月份。

Part2：郑商所菜粕期权PCR按兵不动，基本策略成功抵御“黑天鹅”风险

今年1月16日菜籽粕期权在郑州商品交易所（ZCE）成功上市，作为年内我国衍生品市场挂牌交易的首个“新成员”，也是郑商所近两年来上市的第5个期权品种。如果说豆粕期权成功揭幕我国“三农”领域创新的期权发展之序幕，玉米期权标志着大宗粮食品种正式在衍生品交易领域和国际接轨，菜粕期权正式“鸣锣敲钟”，意味着本土最大油料品种响应振兴战略、供给侧加速改革方面的新突破。

今年春节期间，“新冠肺炎”疫情一度呈现跨区域、跨国界的蔓延态势，目前超过63个国家（地区）宣布关闭与我国的空中、海上或边界“窗口”，但是也有21个国家在第一时间将援华物资送达，患难时刻见真情。值得注意的是，由于各地政府为抗击疫情采取封闭道路、登记通关等限制措施，造成畜禽水产养殖企业包括油脂油料生产企业面临“无米之炊”，部分养殖户甩卖存塘水产品（包括海产品），对节后国产菜油期现货市场造成明显压力。以郑商所（ZCE）菜籽粕主力2005合约为例，2月3日开盘后即连续失守2200元/吨、2100元/吨两道支撑位，封在跌停板位置……不过，相比较之下，郑粕看涨期权RMC合约隐含波动率维持在16%-19%之间，较上市期间波动不大，暂未出现类似连粕期权波动率骤升的现象。

其他方面，国外市场运用期权产品来防范黑天鹅事件及对冲下跌风险十分常见。“JCI标签库”讯息显示，商品期权不仅仅满足其风险管理功能，更是发挥着其优越的价格发现功能。例如，疫情冲击也令国内股市难以独善其身，运用300ETF股指期权也能充分对冲下跌风险。

综上所述，波动率是期权价格的关键因素，前者远超正常均值的时候，意味着期权价格可能被严重高估，此时投资策略要谨慎选择期权工具，转向期货交易等其他策略。当然，若标的合约的波动幅度明显收窄或相对有限，期权合约的高波动率亦会降低投资（单边或组合）的盈亏比……但从投资收益比而言，期权仍是天然的波动率交易工具，尤其是在中美贸易关系反反复复、“新冠肺炎”疫情意外冲击市场，乃至去冬今春全球极端天气事件频发的背景下，我国原料市场期权交易已然“立春”，事件推动型的“跳水”行情中不乏入市机会，当然应该结合自身的资金实力与风险偏好，动态关注波动率等风险预警指标。

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