我国油厂复工不敌物流受阻，豆粕基差上行承压（第7周）

2月8-14日（第7周），本周期间，我国豆粕期现货市场总体上涨，其中现货走势强于期货，沿海主流油厂豆粕现货报价2670-2900元/吨，,环比增幅20-180元/吨不等，区间呈现北高南低格局，连粕主力M2005报收2668元/吨环增1.29%。虽然近几周国内油厂复工比例有所增加，但多数工厂开机节奏有限，加上提货力度增强，因而油厂豆粕库存水平进一步降低，且部分工厂2-3月现货合同多已售罄，目前执行合同为主因而挺价意愿相对强烈。终端饲料厂商物理库存水平总体偏低，补库意愿依然很强，但到货仍受物流因素影响。伴随着油厂开机水平进一步恢复正常，若提货不能同步恢复，则意味着2月底前豆粕库存将会看到明显增幅，再加上3-4月份大豆供应的增加，则后期豆粕基差上方空间将进一步承压。周五美豆收涨，扭转早盘的跌势，因空头回补活跃，而至此美豆已经连续九个交易日上涨。

1、本周我国豆粕现货表现强于期货，油厂库存偏紧挺价意愿较强

本周期间，我国豆粕现货总体表现抗跌，目前除因政府审查及劳务工短缺等原因暂未有明确开机时间者外，已开机的部分油厂暂仅能维持单线生产。节后一轮“应激”备货使得各地区尚未恢复节前开机水平的油厂，普遍面临严重压车、提货困难，部分工厂2-3月豆粕现货合同已销售完毕，目前多以执行合同为主，因而挺价意愿相对较强；油厂短期能提货的货源很受欢迎，贸易商购买意愿较强，价格也明显高于有计划但未确定提货日期的货源。

2、周内豆粕远月基差成交火爆，市场对供应拐点时间点存在分歧

根据汇易大数据中心统计，截至2月14日的五个工作日，我国主流油厂豆粕总成交量为242.75万吨，日均成交量为48.55万吨，环比上周的82.01万吨的总成交量大幅增加160.74万吨，或环比增幅196%，同比增幅则达到366.92%，远月基差成交火爆。其中周度现货成交量36.09万吨，环比降幅4.45%，基差成交量206.66万吨，环比增幅367.13%；周度提货总量61.86万吨，环比增幅31.06%。

对于油厂而言，榨利较好因而持续采购大量近月船期巴西大豆，卖出豆粕基差套保盘面来锁定利润，这也是期货相对较弱以及部分油厂转向运输时间更短且贴水价格相当的美西大豆的主要原因，这也是本周期间油厂相对偏低基差成交放量的重要背景。而自节后物流缓慢启动以来，下游饲料企业虽然无奈但始终是“买买买”节奏，一定程度使得市场对于3月份需求透支的担忧，因而也使得各方对于油厂供应压力出现的拐点存在分歧，毕竟一部分供应也在延后释放。

3、物流链不畅引发供应短缺，推动饲料原料及成品全面上涨

对于国内养殖市场来说，突发疫情造成的短期物流不畅已经成为保证供给的最大障碍。按照常规，饲料企业通常只备货到年后半个月，而疫情突发造成的人员复工及物流运输方面的障碍，打乱了整个市场的阵脚。饲料原料价格和运输成本上涨，饲料企业只能通过涨价来求得平衡，根据汇易了解到，迄今国内乳清粉较节前平均涨幅超过600-700元/吨，局部地区触及900-1000元/吨区间，其次是麸皮和豆粕平均录得100-150元/吨涨幅。而原料涨价也推动猪禽饲料全面上涨，其浓缩料、中教槽料平均涨幅100-250元/吨，猪全价料、乳猪料集中涨幅50-80元/吨。

（数据来源：JCI大数据中心功能图表制作）

4、突发疫情叠加物流受阻，我国养殖行业亏损风险放大

春节假期前后，物流及消费通道不畅造成的大猪大禽出栏受阻，造成其被迫压栏吃料，我国许多饲料企业调整大猪大禽配方，保证畜禽不死亡的情况下以玉米麸皮预混料来代替豆粕，而距离油厂较远的终端担心断粮风险，则早已开始降低投食量；有限的原料与不足的库存，使得市场供需矛盾尖锐，不少饲料场仍然面临“断料”停产风险；近期多地政府政策频下，要求保障畜禽和饲料的正常生产调运工作，但疫情导致的调运节奏放缓等问题仍将事实上影响生猪行业的恢复速率。家禽市场方面，新冠肺疫对于肉禽养殖行业冲击最甚，养殖端亏损严重，节后补栏和出栏或出现局部断档，也将会一定程度上影响到粕类需求。蛋禽方面则提前进入亏损期，偏弱振荡行情或将持续到3月。

总体来看，当前正是我国新冠肺疫防控的关键时期，虽然多数油厂、饲料企业开工复产的势头较好，但是从各地反映的情况看，受交通管制影响面仍然较大，饲料原料和成品物流不畅仍然是终端复产的最大瓶颈，同时人员流动受限，企业防疫物资采购困难，也导致饲料企业难以迅速达到开工的条件；当然也应看到，各地政府正在协调着力解决饲料养殖行业断粮、断料等突出问题，下游企业也需要进一步研判市场变化形势，即使调整生产计划，加强饲养管理和物资储备，尽全力降低市场风险，把企业的损失降到最低限度。而对于国内豆粕市场而言，油厂和饲料企业相继复工生产，在后期进口大豆供应仍相对宽松的预期背景下，提前豆粕低价基差出货锁定利润，如果提货节奏不能匹配油厂不断恢复的开工率，那么进入3月份之后市场交易重点将在供应端压力，需要特别注意风险防范。