油粕比“失重”引关注，我国粮油厂商风控策略不松懈

由于2019年12月至2020年3月，我国遭遇前所未见的新冠肺炎疫情，国内饲料、粮油企业外购原料的节奏受到不可抗力疫情的严重影响。本周二（4月14日），中国海关总署权威发布：2020年一季度我国进出口统计数据。其中，今年1-3月期间我国货物贸易进出口总值6.57万亿元人民币，比去年同期下降6.4%。其中，出口3.33万亿元，下降11.4%；进口3.24万亿元，下降0.7%；贸易顺差983.3亿元，减少80.6%。汇易网观察到，与一年之前中美贸易摩顶峰时期的豆类基本面不同，今年一季度我国进口大豆数量整体回升，尤其是来自美国出口市场的货源比重明显提升。值得注意的是，随着我国本土新冠防疫形势的转好，以及汇率因素等题材的共同影响，各地榨油厂陆续复工复产，豆粕供应面相对于豆油趋于宽松，有望令之前持续“失重”且跌至低位水平的“油粕比”出现回升（修正），应保持关注。

    Part1：期货盘面“内外交困”，四月开局全球豆类衍生品震荡走低

汇易资讯综合消息：中国海关总署周二公布的数据显示，2020年3月份中国进口大豆数量为427.8万吨，同比去年491万吨下滑63.2万吨，或降幅12.87%；至此，今年1-3月份进口总量为1,779.2万吨，同比去年1,674.6万吨增加104.6万吨，或增幅6.24%。根据海关统计，其中自美国进口大豆781.4万吨，同比增幅高达2.1倍！JCI观察到，“3.9崩盘”以来，国际原油期货跌去七成，国际海运费用成本同比明显下降，加之雷亚尔汇率大幅贬值带来的贸易红利，促使中国厂商对进口巴西大豆“情有独钟”，当然美国西海岸输华大豆的升贴水也逼近甚至优于巴西，令业内预计今年5-6月我国或将迎来进口大豆天量压港的局面。

正如近期油脂类栏目独家视角文章——《基金持仓“大挪移”，近期亚洲植物油跟盘陷震荡（2020年第15周）》所简析的，单从消费端而言，尽管来自中国买家的谷物、油料采购需求同比回暖，但是美国全境正在遭受前所未见的新冠疫情危机……芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货合约本月以来震荡回调，其中美豆主力2006合约屡次下探856美分/蒲式耳关键支撑位，一旦突破大盘可能回归年内最低点——821美分，若大盘坚守该支撑位则有望重新上探876美分一线。简言之，新冠疫情叠加金融海啸，已经加剧农产品价格波动。

    Part2：比价指数“否极泰来”，中长期我国豆类下游行情或分化

JCI数据中心的跟踪讯息显示，近一年来，国产豆油与豆粕现货比价（“油粕比”）已经降至1.8以下，最低在1.7附近，这至少是近十年来的最低水平（详情登陆data.chinajci.com）。汇易网注意到，将油粕比“时间轴”拉长也可以发现，无论是基于价差套利抑或是价差投机，目前该指数已经跌入“降无可降”的严重超卖区间，大概率而言原油若超跌反弹很可能再次助攻“油粕比”的反弹修正。此外，美国交易商也在寻求“买油卖粕”的套利交易机会，来规避本国肉类加工企业因防疫而被迫停产的豆粕价格回落风险，我国粮油厂商应动态关注。

    综上所述，如前文所述，今年春节前后由于受到新冠疫情的严重冲击，我国餐饮行业完全失去“节日红利”，营业总额较正常年份下降八成，作为散装油市场的主力品种——棕榈油现货价格每吨更是惨跌近两千元，豆油、菜油价格跌幅均超过每吨千元，造成“油粕比”指数走势的“失速”跳水。显然，通过持续关注“油粕比”，我国粮油厂商可以运用期现结合的手段“锁利”，中间厂商也可以抓住市场赋予的无风险套利机会，对于个人投资者而言在建立套利组合之前应当明确是否为“价差投机”，毕竟全球新冠疫情对实体经济的冲击影响可谓是史无前例的，没有太多的历史经验可以参考，风险防范仍是业内稳健经营的策略。

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坚决防止套利（Straddle）交易的误区——价差投机！

做套利，除了期现套利、跨期套利、基于产业利润逻辑的跨品种套利可能存在强制收敛机制外，其他的一些套利其实并不具备很强的收敛机制，我们基于某种理论去进行的套利，更多的是价差投机。例如，三大油脂之间的替代套利，从理论逻辑上来说，问题不大，但是现货是现货，期货是期货，现货有多少拿着去替代了，很多时候期货盘面的价差往往会超预期。