豆粽价差“新常态”，全球植物油行情“高屋建瓴”将续？

    近两个月来，全球大宗商品市场总体呈现震荡偏强的走势，其中美盘CBOT大豆期货价格成为农产品领域的“带头大哥”，近日美豆主力2011期货合约重返1000美分/蒲式耳重要历史关口（盘中上探1088.8美分/蒲式耳，创下近27个月来的新高），提振豆油、豆粕市场跟盘突破上行。不过，相比较之下，因为国际原油期货跌宕加剧目前NYMEX油价依然挣扎在40美元/桶“成本生命线”附近，加之基金买油卖粕的套利交易活跃，使得近期国际、国内豆油市场涨势明显突出。同时，汇易网注意到，本月MPOB供需报告提振马盘毛棕油期货价格飙涨，但是国内秋、冬季并非精炼棕油产品的传统消费旺季，造成国内豆、粽价差水平再度明显扩大，印证之前JCI油脂栏目文章对于套利交易把握波动性收益的策略建议。

Part1：技术面VS基本面，DCE豆、粽价差快速扩大引关注

    进入9月份以来，国际、国内衍生品市场表现强劲，从玉米、大豆到小麦、肉品再到豆油、菜油和棕榈油等农副产品价格突破上涨，大多数品种已经收复今年3月新冠疫情爆发迄今的最高点，其中CBOT大豆、ICE油菜籽期货价格更创下近两年多来的新高。随着外盘市场连续突破上涨的带动，本周四（9月17日）盘中，大商所（DCE）豆油、棕榈油主力2101期货合约分别收涨1.99%、1.80%，目前连豆油期货价格已经站上7180元/吨，连棕油期货价格接近6300元/吨，二者价差再次拉大至900点以上。

JCI市场跟踪发现，以目前连盘“SPC Y2101 & P2101”近一个月来从580点附近震荡走高至目前的940点附近，按照历史极值来看，500点、1000点都是SPC-YP组合的最佳进场时间点，目前二者价差再次触顶。

    Part2：政策面VS资金面，后市我国植物油行情仍趋震荡牛

周三（9月16日），芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货市场上涨，主力2011合约创下年内新高（收盘价），因为美豆出口需求强劲，吸引基金做多。截至收盘，美豆主力期约收高19.75美分，报收1011.25美分/蒲式耳；盘中11月期约一度涨至2018年6月份以来的最高水平10.1375美元。在过去九个交易日，美国农业部每个交易日都宣布对华销售大豆。一位分析师称，大豆市场带头上涨，投机基金买盘大量涌入，因为市场预期大豆供需吃紧，大豆单产下滑，中国的需求增加。周三，CBOT豆油期货市场收盘上涨，因为临池大豆走高。

不过，也有市场人士认为目前CBOT大豆期货盘面的技术面超买，制约大盘的上涨空间，尤其考虑到美国大豆收割工作临近。周三（9月16日），美国芝加哥期货国际的资深分析师表示，美国大豆期价当天盘中大幅上涨，主要因为中国买家持续采购美国大豆。同时，阿根廷大豆出口可能遭受挫折，也对美豆期货市场走势利好。因为周三市场传言称：阿根廷政府可能正在考虑提高出口税，这对国际大豆以及制成品期货均构成利好支持。飓风Sally周三早间登陆，给美湾地区带来洪水，此外，还有密西西比河的货轮运输可能耽搁等题材。

综上所述，汇易网资讯认为，近期美国大豆市场表现异常强劲，不仅在单产预期调降（USDA报告），中国买盘需求持续回暖的支撑下，美国基金积极追捧大豆衍生品同时倾向于“买油卖粕”的套利交易，带动我国豆油期现货价格发力突破上涨。相比较之下，亚洲棕榈油市场承压于国际原油期货低位徘徊、三季度油棕种植园产能恢复（东南亚今夏的暴雨导致高产期推迟），以及中国、印度进口买盘需求可能季节性缩量，造成连棕油期货合约涨势依旧滞后于连豆油。简言之，波动性提升的市场中，同质性或替代性品种间的价差套利可取。

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套利交易：即买入一种期货合约的同时卖出另一种不同的期货合约，这里的期货合约既可以是同一期货品种的不同交割月份。也可以是相互关联的两种不同商品。还可以是不同期货市场的同种商品。套利交易者同时在一种期货合约上做多在另一种期货合约上做空，通过两个合约间价差变动来获利，与绝对价格水平关系不大。简言之，有相关性的商品之间，买一个相对强的，卖一个相对弱的。有相关性的商品之间，买一个相对强的，卖一个相对弱的。

主要的套利模式有跨期套利、跨商品套利和跨市套利三种。套利交易按是否交接实物又分为实盘套利和虚盘套利。