“高海拔症候”，近期全球植物油价格先扬后抑“回旋踢”（2020年第39周）

    2020年第39周（9月21日-25日）期间，我国植物油市场告别之前持续三周的连阳走势，美盘CBOT大豆及其制成品合约高位明显回落，究其主要原因：一方面，中国买家增加采购美国农副产品的利多题材被市场充分消化，美国基金一度增持在CBOT大豆期货期权上的净多头寸（逼近历史最高的20-25万手之间），叠加美元汇率的超跌反弹等因素共振，引发美盘油籽、谷物等期货盘面技术性调整动能的充分释放。另一方面，“两节”（中秋、国庆）市场终端节前备货高峰的终结，大多数中间商追高“压货”（长假在即）的意愿理性转淡，尤其是我国进口大豆、进口植物油数量同比均呈现增长格局，共同催生植物油“震荡牛”。

Part1：美豆类盘面“高处不胜寒”，节前全球植物油市场跟盘高位回调

    正所谓：“机会是跌出来的，风险是涨出来的”，今年9月份的前三周里，随着中国大型企业持续推进履约中美第一阶段经贸协议内容，即“增加采购美国农产品”，加之今夏美国中西部部分种植带先后遭遇风暴、干热等极端天气的侵袭，促使美盘CBOT大豆期货价格一路突破上行。其中，9月18日盘中，美豆主力2011期货合约最高触及近28个月来的最高点——1046.8美分/蒲式耳，美豆油期货也创下35.49美分/磅的高点。显然，由于我国植物油市场对外依存度偏高（大豆压榨产业80%以上依赖进口原料，棕榈油更是100%），今年9月上中旬我国植物油市场跟盘“登高”，但是内外盘也积聚着严重超卖的技术性回调动能。

近期美联储（FED）主席讲话中罕见发表鹰派言论称，美国经济已复苏到疫情前水平的90%，美联储实现平均2%的通胀目标之前，不排除提高利率的可能。随后美联储主席进一步称，这些言论与9月份的政策声明是一致的，市场参与者应该明白，如果（美国）央行工作得当，在一段时间内，2.5%的通胀率“很有可能”出现。政府官员的货币政策新论调显然对持续走贬的美元汇率带来提振作用。本周盘中，美元指数明显反弹并且重返94.5关口之上，创下近两个月来的最高点。此外，联合国大会上中国领导人宣布中方研发的新冠疫苗已经进入三期试验，将使国产疫苗成为全球公共产品，强调会优先向发展中国国家提供。显然，强势美元的“跷跷板”效应，造成全球商品市场动荡再次加剧，进而拖累我国植物油行情。

Part2：行情“来也匆匆去也匆匆”，中长期我国厂商风控警钟仍应长鸣

古语曰：“成也萧何败萧何”，今年9月期间，全球大宗农产品市场一度加速突破上行，以CBOT大豆为例，截止至9月18日之前的六周里大盘单边上涨，如前文所述，天气、汇率和中国买盘成为重要的利多题材。不过，随着美国基金在豆类衍生品合约上的净多持仓逼近历史高位水平，市场越来越担忧基金继续“伸拳”的空间趋于有限，而特朗普政府在总美国总统中期选举的“窗口期”毫不意外的大打“中国牌”，也加剧美豆类盘面的波动风险。不过，从K图走势来看，尽管本周美豆主力2101期货合约回落近50美分/蒲式耳，周度跌幅达到4.6%，但大盘仍然有望保持第四个月上涨，截至9月25日目前美豆单月涨幅为4.88%。

节前，波动相对明显的油籽类品种除了美盘大豆，还包括亚洲棕榈油市场：以吉隆坡衍生品交易所（BMD）毛棕油期货品种为例，马盘基准2012合约连续四个交易日单边跳水，从最高的3104令吉/吨大跌至2725令吉/吨，约合单周最大跌幅达到-12.21%！相比较之下，近一周里，大商所（DCE）豆粕主力M2101期货合约从最高的3170元/吨，大跌至3056元/吨，周度跌幅约合-3.60%；同期，连盘豆油Y2101期约最高触及7472元/吨，周四（9月24日）最低曾下探6812元/吨，周度跌幅达660元/吨（-8.83%）。另外，连盘棕油P2101期约本周从6518元/吨大跌至5808元/吨（周度降幅-10.89%），郑盘菜油O2101主力期约也从9425元/吨跳水至8830元/吨（周度最大跌幅录得-6.31%）。显然，油粕市场高处不胜寒。

中国海关总署近日发布的统计数据显示，8月份中国进口大豆960万吨，低于7月份的进口量1009万吨。8月份中国进口815万吨巴西大豆，略低于7月份的818万吨，但是比去年同期的668万吨提高22%。今年早些时候压榨利润丰厚促使买家提高采购。JCI数据中心的跟踪统计显示，今年9月我国进口大豆数量仍将高居800万吨以上，10月份到港量总体略有下降，由此可知“两节”前后我国豆粕、豆油总体库存供应无恙，则外盘豆类、油菜籽包括大宗商品期货的后期走向，将直接或间接影响国内植物油市场表现，风控仍是首要的。