从价差轨迹看我国杂粕市场运行之基本趋势

进入12月份以来，对于全球油籽、蛋白市场而言，作为领涨势头异常强劲的美盘豆类合约走势“掉头向下”，利多题材影响出尽之后，外盘如期显现“震荡牛”行情通过成本面（采购价格）、心理面（报告效应）和资金面（基金持仓）传导至我国杂粕市场。汇易网资讯认为，一方面，本月中旬之前巴西、阿根廷部分种植带迎来有利降雨，短期缓解交易员对南美大豆单产前景“打折”的担忧情绪，引发芝加哥期货交易所（CBOT）大豆及其制成品合约高位持续回调，也对我国卖方市场挺价心态形成打压；另一方面，基于历史价差水平而言，由于豆粕与菜粕、棉粕之间互为替代关系，而美盘CBOT大豆合约基本主导着全球油籽、蛋白市场长期走向，我国厂商也应关注杂粕与豆粕之间的价差变化，动态调整入市策略。

Part1：近期豆粕牛市“回旋踢”，我国杂粕市场基本面多空仍交织

JCI标签库资料显示：杂粕氨基酸含量低，以菜粕为例，赖氨酸、苏氨酸、色那是含量分别为豆粕的48.5%、87.1%与75.4%。因此，菜粕的使用促进了赖氨酸、苏氨酸和色氨酸用量的增加。豆粕和菜粕都是蛋白饲料，豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右。当豆菜粕蛋白单位价差为负时，有一定的替代性。对于菜粕而言，除了10%左右水产添加刚性需求外，豆菜粕价差过小将直接导致豆粕替代菜粕消费，这一现象在2014年夏季大规模发生。与此同时，我国是产棉大国，但棉粕中的游离棉酚毒副作用大，目前的方法有物理处理、化学处理、溶剂萃取处理、微生物处理。现阶段限制使用是可行的，一般在5%~15%。一旦在脱毒处理上取得突破进展，将会提高使用量。有业内人士认为其应用比例会超过30%。

由此可见，汇易网视角解读：今年下半年以来，随着中美贸易、美元贬值包括气候转型等利多题材的持续推动，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆、玉米期货，以及马来西亚吉隆坡衍生品交易所（BMD）棕榈油等农产品市场步入技术性牛市，我国豆粕期现货价格筑底反弹并且不断刷新年内高点。如前文所述，从历史比价指数的运行轨迹来看，近月受到国产豆粕价格大涨的带动，我国杂粕（菜粕、棉粕包括芝麻粕、葵籽粕、棕榈仁粕等）价格全线震荡上行。参见JCI数据中心的跟踪讯息（图片）可知，近几年来，随着我国油籽压榨产业在原料供应环节的对外依存度高企，国产菜粕与豆粕之间的价格关联度紧密，相对而言国产棉粕价格走势相对坚挺，波幅弱于菜粕与豆粕，预计12月杂粕市场品种间的强弱差异犹存。

Part2：全球油籽、蛋白“震荡牛”，年末杂粕行情料将跟盘高位波动

2020年12月9日（周三）午市收盘，大连商品交易所（DCE）豆粕主力2105期货合约，报收于3101元/吨，较前一交易日略涨6元（约合单日波幅+0.91%）；近期，连粕主力合约连续指数最高升至3321元/吨（10月21日），最低点为3067元/吨（12月3日），目前受制于美豆期价止步于1200美分/蒲重要阻力位，国内豆粕市场理性回归基本面格局。同时，连盘玉米主力合约报收于2610元/吨，反弹22元/吨（约合+0.85%的单日升幅），现阶段而言，连盘玉米新的主力2105期约受阻于2700元/吨重要历史关口，利多匮乏、政策引导等因素影响下，连玉米市场技术性回调仍是短期大盘的主基调，也意味着杂粕市场面临震荡。

宏观视角：在美元指数已经跌至两年新低之际，华尔街资深预言家希夫（Peter Schiff）认为，美元2021年会进一步走低，或创下史上最差的表现。而2022年，美元可能更加疲软。国外大型投行之前表示，虽然很容易把大宗商品2021年前景描绘为一个V形、疫苗驱动的走势，但是目前的反弹“实际上是一个漫长得多的结构性牛市的开端”。该行表示，原材料价格的上涨将受到三大主题推动：1、过去十年投资匮乏已经导致“产能不足以满足疫苗驱动的V型需求复苏”。2、应对新冠肺炎后果的政策针对的是社会需求而不是金融稳定……3、随着政府支出大幅增加--特别是在美国，大宗商品将受益于价值重估和通货膨胀。

JCI资讯认为，究其主要原因，一方面，南美有利降雨、USDA报告出台在即，促使美国基金大幅坚持在豆类期货期权上的净多头寸，间接拖累我国豆粕期现货行情高位回落；另一方面，我国主要沿海沿江口岸地区进口大豆到港数量同比激增，国产豆粕、豆油供应端总体宽松，使得缺乏外盘利多支撑的背景下，本周我国豆类行情震荡有所加剧。简言之，基于我国水产养殖行业的周期性特征，即从每年的4月开始，国内大多数地区的水产投苗陆续启动，且南方先于北方，7—10月为水产养殖密集期，一般9—10月最为集中，目前杂粕消费处于季节性低谷期，这也是造成近期国产菜粕、棉粕价格涨势相对于豆粕之后的主要原因。