技术牛市显震荡，我国植物油品种间价差理性“回归”

    2021年1月以来，全球大宗商品延续去年四季度以来的“技术牛市”轨迹，不过，由于新冠疫情趋重发生（确诊病例总数超过1亿人，“人类公敌”的影响不容小觑），美国总统权力“交接”（拜登时代的到来意味着中美关系或将迈入新常态）等地缘因素存在不确定性，引发黄金、原油等风险资产价格剧烈震荡。对于农产品市场而言，之前天气升水、南美罢工等炒作题材的动能充分释放之后，美盘CBOT大豆期货价格高位回落，引发周边油籽、蛋白期现货行情跟跌。汇易网注意到，对于三大主要食用植物油而言，近期品种间涨跌因素的影响力存在差异，使得豆粽（油）比、菜豆（油）比在此轮“震荡牛”通道中出现修复现象。

Part1：新年开局“豆粽（油）比”如期回归，价差套利提升厂商稳健经营能力

    近三周以来，伴随着南美两大主要生产国（出口国）——巴西、阿根廷种植带迎来亟需的有利降雨，叠加美国总统“交接”引发资本市场风偏情绪，之前持续领涨大宗农产品市场的芝加哥期货交易所（CBOT）大豆合约滞涨回落。截至本周盘中，美豆主力2103期约跌至1298美分/蒲式耳，较今年1月13日创下的近六年半来最高点——1436.5美分/蒲式耳，大盘连续破位下行并且一度失守1300点的整数支撑关口，美豆技术牛市已呈现震荡新常态。

   不过，近日随着南美主产区降雨的题材被市场逐步消化，多数交易员的关注点开始回归需求端：其中，美国农产品（大豆、谷物和燃料酒精、肉品等）出口的强劲势头，以及中国需求有望在2021年保持增长势头。当然，最新的天气预报也显示，巴西部分地区新作大豆收割工作可能因为持续集中降水而推迟，并且阿根廷南部干旱（缺墒）状况同样并未消除。汇易网注意到，相对于持续突破上涨的豆油价格而言，目前我国处于冬季食用棕榈油的传统消费低谷期，而作为全球最大消费国的印度——农民严重抗议示威活动也可能迫使印度加大对本国油料种植户的保护力度，包括限制棕榈油等食用植物油的进口份额；更为直接的利空因素来自于，出于环保的考量，欧盟地区已经确定将明显减少直至最终禁用棕榈油，因为油棕生产对热带雨林造成破坏……显然，豆粽比价的回归印证之前JCI的套利策略操作建议。

Part2：关注一月“豆菜（油）比”陡然拉升，春节市场多元风控策略不应忽视

    对于中国消费者而言，菜籽油与大豆油代表着美好生活“跨代”的两大标志性食用油品种，前者是我国大部分地区（尤其是长江流域）传统的非转基因食用油，后者更是全球消费范围最广泛、生产量最庞大的植物油（棕榈油是全球贸易量最大的植物油）。进入21世纪以来，尤其是近十多年来，伴随着我国生猪养殖日粮模式的重大转变（“玉米+豆粕”），尤其是国内油料压榨产能的急速扩张，进口大豆包括生产的豆油、豆粕等下游产品开始占据市场主导。不过，相对而言，在中国民众的食用油消费领域，能够与豆油分庭抗礼的单一植物油品种仅仅剩下菜油。如前文所述，品种间价差套利思维，不仅仅基于历史经验（比价指数），也基于二者的价值基础……始于2020年6月的此轮“技术牛市”过程中，ICE（洲际交易所）油菜籽期货率先启动突破上涨的登顶行情，直至今年1月28日大盘升破700点的大关！

周四（1月28日），大商所（DCE）豆粕主力2105期货合约尾盘报收于3483元/吨，大盘未能站稳在3500点关口之上，较前一个交易日回落35元/吨，约合单日波幅-0.99%。同时，2021年1月25日盘中，连粕主力期约最低下探3393元/吨，较年内最高点回落了432元/吨（约合波幅-11.20%）；值得注意的是，今年1月13日连盘豆粕主力期约最高上探3825元/吨，创下2014年6月3日迄今的近六年半来高点；较之此轮技术牛市起点——2020年5月18日的2515元/吨，连粕主连指数一度累计上涨1310点，约合52.09%的牛市最大升幅。究其主要原因，汇易网资讯认为，一方面，美国农业部（USDA）宣布，美国私人出口商报告向中国销售13.2万吨大豆；业内聚焦中国对谷物和大豆的巨大需求，已经蚕食了美国和乌克兰等其他出口国的供应，使得市场对南美歉收的任何迹象都非常紧张……近期内利多因素依然很多，对美豆类包括我国豆粕、豆油期货市场形成阶段性底部支撑。另一方面，进入本周，我国大部分地区厂商跟盘明显拉抬豆粕报价，加之节前局部区域物流运输受到疫情散发的影响，亦对连粕合约跌势形成一定的抑制作用。

植物油市场方面，周四尾盘，大商所（DCE）豆油、棕油期货分别报收于7806元/吨、6716元/吨，约合单日波幅-0.15%和-0.39%，二者价差为1090元/吨（历史极值区间1200-1500元/吨）；另外，郑商所（ZCE）菜油主力2105期货合约报收于9884元/吨，较上一个交易日小涨12元/吨（约合单日波幅+0.12%）。汇易网资讯认为，国际市场方面，进入本周，美盘CBOT大豆期价技术性回调势头暂止，ICE油菜籽期价意外“带头”继续冲高并且突破700加元/吨的历史关口，对我国油脂、粕类市场具有阶段性的箱体底部支撑作用。国内市场方面，临近春节长假，我国部分省市区散发新冠病例，也令市场交投氛围略显淡静，不排除后市国内盘面跟随海外市场继续波动的可能性。

刚刚迈入2021年，美国新一届政府的首次议息会议（FED）延续“鸽派”量化宽松的政策导向，“美中关系可以说是我们未来在世界上最重要的关系，这不是秘密。”当地时间1月27日，美国国务卿布林肯召开上任后的首次记者招待会，他在谈到中美关系的这一表述被包括美国多家国际媒体注意并报道。不过，这位新任国务卿同时也表示，美中关系“越来越具有对抗性”，但他强调在应对气候变化方面中国既是竞争对手，也是必要的合作伙伴。此外，华尔街近期上演史诗级“大戏”，即散户抱团“击退”主力机构的“韭菜割镰刀”小概率事件……种种迹象表明，天气、地缘与汇率、疫情等多元因素仍将交替影响市场，在寻求敞口风控、稳健经营的同时，我国粮油、饲料包括养殖厂商也可以关注“极端”价差套利的空间，利用今年我国政府引导金融市场加快创新发展的“红利期”，把握商机、规避风险。