JCI：我国豆粽价差继续走阔概率高么，有哪些条件？

JCI：我国豆粽价差继续走阔概率高么，有哪些条件？

---豆粽价差呈现明显的季节性规律，背后逻辑是供应时间差

从历史数据来看，中国DCE豆棕油期价价差波动范围主要集中在500元/吨~1500元/吨，且该价差波动趋势具有明显的季节性规律：即每年的4~10月我国豆棕价差往往呈现出振荡扩大的趋势，而每年的11月至次年3月则往往呈现出振荡缩小的态势。

分月来看，5月份及之前大约有40%-60%的概率DCE豆棕油09月合约价差处于800元/吨以下，但是进入6-8月份，两者价差有超过75%的概率大于800元/吨。这背后基本面的逻辑是6-8月是美豆天气炒作高峰期，且南美大豆供应高峰期已过，全球豆类市场处于青黄不接的阶段，市场极易炒作美豆天气风险升水，而这一段时间全球棕榈油正逐步步入年内季节性增产的高产期。由于农产品的供应弹性要远大于需求弹性，因此供应决定价差的规律在豆棕价差上同样适用。

 2021年5月份连盘豆粽主力合约价差触及760元吨低位，随后大幅反弹至1242元吨，价差累计走阔482元吨。这符合我国豆粽价差5-6月份由窄走阔的规律。但随后又大幅回落至790元吨，这与近期美豆油生柴掺混政策、美豆作物带降雨改善，以及马棕累库不及预期出口好转等因素有关。

---那么，后期豆粽价差如何演绎，还有继续走阔的机会么？

天气因素方面：7月8日美国气象预测中心发布了有关拉尼娜现象的预测，表示11月到1月期间连续第二年出现拉尼娜现象的几率为66%。且NOAA数据显示，四季度核心海域水温预期可以达到中等强度拉尼娜。而拉尼娜年，通常东南亚降水充沛，利多棕油产量，叠加季节性丰产，如果东南亚疫情有效控制劳工短缺问题解决，马来西亚棕油累库节奏或将明显加快，市场聚焦马盘累库拐点出现。

国际原油方面：目前国际油价于75美元/桶左右震荡，通胀预期在全球蔓延，尤其是美国货币宽松退出预期增强，不利于国际原油价格继续大幅上行。由于国际原油对于豆棕油市场的的不同影响（通常认为国际油价对棕榈油的价格影响要大于豆油），因此后期国际油价若震荡或下跌可能助推豆棕油价差扩大幅度，应给予关注。

美豆进入关键生长期，在偏紧的供应预期下，可以预见的是美豆走势易涨难跌，尤其是在拉尼娜尔二度来袭的背景下，市场或无缝衔接炒作南美天气风险。当前连盘价差仍处在1000元吨以下，主要仍受到马来累库不及预期的支撑，市场应重点关注马来累库拐点到来，在预期拐点来临之前，价差走势大幅走阔受限，甚至应该特别注意美豆油掺混政策带来的政策风险。