JCI：生猪与棕油的相关性规律，今年不适用了么？

JCI：生猪与棕油的相关性规律，今年不适用了么？

由于猪油与棕油的相互替代性，生猪价格与棕油价格具有高度相关性，但是自2021年起，基于两者基本面差异，毛猪价格与棕油价格走势出现背离，2021年以来毛猪价格累加下降超50%，棕油价格却累计上涨26%。

其一，食用猪油与棕油的替代性关系，在理化指标上来看，除了碘值的差异，棕榈油和猪油的理化指标（熔点、碘值、酸值、过氧化值)均很接近，特别是棕榈硬脂与猪骨油之间，精炼棕榈油与猪板油之间，棕榈液油与猪皮油之间存在熔点相当的现象,说明棕榈油和猪油具有一定相互替代性。

其二，从历史数据来看，棕榈油价格走势与毛猪价格走势具有高度的正相关性，尤其是2019-2020年期间。受非洲猪瘟重创，2019年3-4季度我国生猪存栏水平较2018年1季度大幅下降25%左右，供应大幅减少，2019-2020年我国毛猪价格累计上涨240%，我国棕油价格累计上涨65%。与此同时，受生猪供应偏紧影响，我国棕油进口2019-2020年进口量较往年增加150-200万吨。

其三，当前我国生猪季度存栏已恢复至4.3亿头，与2018年存栏水平相当，不过马来棕油供应却受劳工短缺影响产量增幅受限，美豆低库存，美豆油低库存以及加拿大菜籽低库存等多重利多因素共振影响，走势持续偏强。

其四，2015-2020年我国进口棕油量均值575万吨，按照2021年1-6月累计进口300万吨，下半年275万吨计算，下半年我国棕油进口月度均值45万吨左右。如果全年进口量大幅超出均值水平，叠加生猪供应恢复，那么，从生猪供应与棕油替代角度，毛猪价格与棕油价格走势背离现象势必回归。

这其中，我国棕油走势跟随马盘，马盘偏强走疫情影响以及全球油籽低库存共振逻辑；国内生猪供应恢复，存栏量的恢复意味着供应无虞，两者相关性角度考虑，毛猪价格与棕油走势异常背离势必回归。叠加豆粽价差反季节低位。那么促使棕油价格拐点的因素以及时间节点，也将是市场关心的重点。