JCI：连盘油粕比近十年高位，还会继续寻高么？

JCI：连盘油粕比近十年高位，还会继续寻高么？

一 近10年新高的油粕比：近10年来我国连盘油粕主连合约油粕比集中在1.8-2.5区间。这波油粕比，从2020年3月份的1.89进入上升通道，至目前的3.13，期间油脂豆油主连自5120元吨涨至目前的10150元吨，涨幅98%。豆粕自2720元吨涨至目前的3236元吨，涨幅19%。

二 油脂还会继续飞么？：美豆低库存+美生物能源政策+马来低库存+国内油脂低库存共同促成了2020.3-2021.5月内外盘油脂的一轮大行情。三季度马棕的低库存逻辑在劳工问题得不到有效解决的前提下继续演绎，充当油脂领头羊角色，至此，依旧在出口数据亮眼的提振下偏强走势。那么当前油脂市场的一个重要变量就是马棕库存累库预期能否顺利兑现。关注产量与出口预期。累库预期一旦兑现，行情距离顶点也不远。参照2021年6-8月的美豆走势，从三个月的美农报告，不断强化种植面积和单产增加预期，从供给端增产来证实库存修复。

三 粕还会继续弱么？如果从库存修复角度理解周期商品的大脉络，排除天气对产量损伤因素外，种植利润刺激的面积增长进而进入库存修复周期，伴随着价格的不断走低，蚕食种植利润，进入亏损阶段，进而进入下一个去库存周期。从这个角度讲，美豆目前处于库存不断修复期，价格处于震荡向下寻找下一个平衡周期。因而，尤其是在当前拉尼娜冷冬与能源危机下，挺油似乎显得更为合理。当然，四季度大概率回归的拉尼娜或会延缓这一进程，阶段性的打乱下行节奏，但高利润势必带来高种植面积，价值回归就显得必然。

四 11月豆粕最低能到哪儿？：按照当前美湾389的CNF升贴水，1228的美豆价格，国内油脂9900价格计算，在未计算大豆压榨费用160元吨的前提下，豆粕平盈成本在3086元吨，如果加上750的一豆现货基差，豆粕成本在2900元吨。所以，11月份连盘豆粕成本应该在3060-3100元吨左右；而1月合约大概在3000元吨左右（以上仅是理论计算，仅供参考，不做盘面交易依据）。

近期连盘主力油粕比持续走高，创下近年高位，仅次于2008年的3.8，略超过2012年度3.1。且在当前拉尼娜冷冬预期与全球能源危机下，挺油似乎显得更为合理。马来棕油的累库预期能否兑现能值得关注，需要密切关注产量+出口两个关键变量。国内连粕总体跟盘美豆走势，在库存修复的大背景下，四季度重归的拉尼娜能否打乱震荡下行节奏值得关注。