菜籽系“油粕比”陡升，套利交易窗口再度开启

    2021年10月期间，全球商品市场动荡明显加剧，其中，国际原油、煤炭领涨能源类板块，美盘棉花、小麦包括油菜籽等成为农产品市场的“领头羊”品种，基本印证汇易咨询之前对于大宗交易迎来“金九银十”通道中伴随跌宕走势的基本判断。值得注意的是，本月上旬以来，郑州商品交易所（ZCE）菜油期货市场跳空高开之后持续冲高，截至本周盘中，郑油主力2201合约已经升至12795元/吨，本月累计涨幅逾1000点，约合9.50%左右的升幅。与此同时，受累于芝加哥期货交易所（CBOT）大豆合约破位下行，以及大连商品交易所（ZCE）豆粕期价的跟盘“跳水”，郑粕合约近期走势掉头向下且显著弱于郑油盘面。因此，对于菜籽系“油粕比”的套利交易窗口再度开启，近期该指数已经在“油强粕弱”市场背景下再度急速拉升。简言之，今秋国际市场盘面强弱分化、国内市场品种走势参差，风控思维为先。

Part1：能源、天气提供“升水”，郑油盘面“怒刷”近十三年来新高

    今年对于全球能源市场而言可谓是“否极泰来”的复苏年份，目前美国WTI原油期货价格已经涨至近7年来的最高点——85.41美元/桶（10月25日），显然植物油市场炒作能源升水（生物能源）的情绪明显升温。一方面，新冠疫情延续、经济衰退风险等因素影响下，主要产油国之间的减产协议按部就班推进，叠加市场预期今冬拉尼娜气候造成“冷冬”概率大增，业内认为原油、煤炭等大宗能源需求将进一步提高。另一方面，亚洲最重要的植物油品种——棕榈油期现货全线“井喷”，主要因为东南亚油种种植园持续受累于疫情管控造成的劳动力短缺，本月吉隆坡衍生品交易所（BMD）毛棕油期货市场创纪录升破5000令吉/吨。受能源价格突破反弹、周边油脂行情飙涨的带动，郑油合约成为农业板块的领涨主力军。

周四（10月27日）午市尾盘，连盘豆油、棕油期货主力2201合约报收于9772元/吨、9442元/吨，较前一个交易日回落124元/吨、136元/吨，约合单日波幅-1.25%、-1.42%，二者价差为330元/吨（历史极值区间——峰值1200-1700元/吨；谷值500-700元/吨）。另外，郑盘菜油主力2201期货合约报收于12518元/吨，较上一个交易日下跌154元/吨（约合单日波幅-1.22%）。午市尾盘，郑盘花生期货“PK”主力2110合约报收于8776元/吨，较隔夜收盘价回落60元/吨，约合单日波幅-0.68%。同时，郑棉主力2201期约报收于21435元/吨，较前一交易日上涨310元/吨（单日波幅+1.47%）。周三CBOT豆油期货市场收盘下跌，因为原油走低。同日，纽约商品期货交易所（NYMEX）成交最活跃的西得克萨斯中质原油（WTI）12月合约下跌1.99美元或2.4%，报82.66美元/桶。周三，马来西亚衍生品交易所（BMD）毛棕榈油期货下跌，结束了此前连续两个交易日上涨的走势。外部植物油市场下跌，令棕榈油受到比价压力；当天马棕油合约大幅跳空低开，因为隔夜CBOT豆油期货下跌1.31%。不过，马来西亚棕榈油产量继续受到种植园人手不足的影响，限制了棕榈油价格的下跌空间。

Part2：美豆、连粕“跳水”施压，郑粕合约“探底”静待方向指引

    与植物油市场“风生水起”表现大相径庭的是，由于美国农业部（USDA）供需报告、面积报告与季度库存报告“三重利空”，美盘大豆期货行情加速探底。截至10月13日盘中，CBOT大豆期货主力2201合约一度跌破1200美分/蒲式耳，创下年内新低——1184.5美分/蒲式耳，较年内最高的1667.5美分/蒲式耳累计下挫了483美分，约合最大降幅-28.97%。受其影响，连盘豆粕合约10月19日盘中下探3197元/吨，较年内最高的3825元/吨累计跌幅为-16.42%。受其影响，本周郑粕合约围绕2600点宽幅震荡为主，等待内外盘豆类提供指引。

周四（10月28日），大商所（DCE）豆粕主力2201期货合约报收于3259元/吨，较隔夜收盘价格微涨2元/吨，约合单日波幅+0.06%。截至目前，2021年1月13日连盘豆粕主力期约最高上探3825元/吨，创下2014年6月3日迄今的近六年半来高点；较之此轮技术牛市起点——2020年5月18日的2515元/吨，连粕主连指数一度累计上涨1310点，约合52.09%的牛市最大升幅。周三，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货市场收盘上涨，主要受到邻池玉米市场走强的比价提振。美国玉米和大豆共同竞争耕地，因此前者价格上涨时，给大豆市场带来比价提振。当天大豆市场涨幅受限，因为交易商等待出口需求改善的迹象以及中西部地区的收获结果。近几天来的大雨使得农户无法下田作业。当天技术买盘活跃，特别是当11月期约在10日均线处获得支撑。不过当11月期约自8月19日以来突破40日均线后，又从高点回落。但是如果拉尼娜现象出现，那么可能降低南美大豆单产潜力。显然，随着美豆超跌反弹、筑底震荡，连盘豆粕合约同样试探3200点的波段支撑。同时，郑州商品交易所（ZCE）菜粕主力2201期约报收于2655元/吨，单日上涨27元/吨（约合波幅+1.03%）。周三，洲际期货交易所（ICE）的加拿大油菜籽期货市场收盘上涨，其中主力期约连续第二个交易日创下期约新高，因为投机基金继续增持多单。截至收盘，1月期约收高6加元，报收960.60加元/吨。虽然加拿大油菜籽供应紧张仍对价格具有支持意义，但是ICE期价目前已经非常高企，足以调配需求。CBOT豆油期货走低，给加菜籽衍生品市场构成了一些压力。

综上所述，参见JCI数据中心智能图片清晰可知，今年下半年以来，随着国际、国内植物油市场全线“飘红”，其中豆、菜、棕油三大主力品种价格已经涨至2008年金融危机迄今的天花板——“（每吨）万元时代”。受油脂价格快速、大幅走高的压制，国产菜粕期现货行情表现持续偏弱，令菜籽系“油粕比”呈现先扬后抑的新常态。汇易咨询观点认为，入冬之后全球能源需求刚性增长，若新冠疫情、全球经济等宏观条件不出现“黑天鹅事件”的前提下，菜籽系“油粕比”升至4.0-5.0压力区间之后仍有望理性回归，套利交易空间再度开启。