JCI：极端比值云集：美盘油粕比，豆棕价差，豆粕玉米

JCI：极端比值云集：美盘油粕比，豆棕价差，豆粕玉米

美豆系基金持仓调整，美豆及豆油下降，豆粕大幅上升，截止到11月9日，美豆净多基金持仓集中在1.2万手，上周为4.2万手左右，周比下降3万手，7-9月基金持仓维持在5-9.5万手区间，今年最高量为5月份左右的18万手左右。近十年净多持仓偏高区间为17-25万手，净空持仓偏低区间为-10~-16万手。美豆油基金净多持仓7.26万手，上周为8.87万手，周比降1.6万手，7-9月基金持仓维持在4-7万手，今年最高为1月份的11.3万手，近十年美豆油净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏低区间集中在-10万附近。美豆粕基金净多持仓9299手，连续四周大幅增持。近十年美豆粕净多持仓偏高区间集中在8-10万手附近，净空持仓偏低区间集中在-8万附近。

从美豆出口节奏来看，同比继续大幅落后:截止至11月4日，美豆全球销售3329万吨，低于去年同期的4990万吨，同比落后1660万吨，降幅33.3%；对华销售1819万吨，低于去年同期的2755万吨，同比落后936万吨，降幅34%；从新作销售进度而言，与去年同期相比，无论是对全球销售还是对华销售，均同比大幅落后1600万吨与900万吨。2020年9-10月份美豆对华销售连续6周维持110-220万吨的出售量。2018/19年度中美贸易战，美豆全球销售偏低，2020/21年度中美贸易爆发式增长，美豆销售进度条明显加快，两个极端低于极端高年份之间销售量差额30%（对应差值达1500万吨）。通常情况下，10月底美豆销售占比全年出口目标55%左右，11月底销量占比65%左右，12月底销量占比75%左右。

  近期内外盘异动表现：其一，美盘油粕比拐点么？基金持仓操作风格转换，连续四周增持豆粕净多持仓，美盘油粕比已经由10月底的3.8极端高位降至目前的3.14；其二，豆棕基差转负，国内连盘豆棕价差，已经转负，盘中一度触及-66元吨的负值，也就是连盘棕油合约价格超过了豆油价格。历史上主力01合约触及负值还得追溯至2010年12月份，两者价差-30元吨。其三，豆粕玉米比值历史低位，在过去两个月里，玉米-小麦价差从+300逐步回归到【-50,+50】的波动区间（山东地区价格为基准），价差回归之后，小麦的替代效应减弱。每1000万吨的小麦与玉米，蛋白含量的差值将带来185万吨左右的豆粕新增需求。（小麦蛋白含量为11.9%，玉米蛋白含量为3.8%，而豆粕中蛋白含量为43%，糙米稻谷的蛋白含量为8.07%）。

美豆基金净多持仓继续延续小增大减手法，美豆油与美豆粕基金净多持仓风格有所转换，美盘油粕比高点大幅回落。迄今为止，美豆销售同比仍大幅落后，叠加南美天气目前为止仍然良好，这使得市场担忧美豆做多热情下降。马棕市场产量步入减产周期与劳工短期不能有效缓解，仍维持偏强震荡，提振国内豆棕价差转负。小麦与玉米比价回归，这降为豆粕带来潜在增长需求。