JCI：美豆系基金持仓厚此薄彼，美豆销售节奏均值水平

JCI：美豆系基金持仓厚此薄彼，美豆销售节奏均值水平

美豆系基金持仓调整，美豆粕持仓连续5周增长，截止到11月16日，美豆净多基金持仓集中在2.9万手，上周为1.2万手左右，周比增1.7万手，7-9月基金持仓维持在5-9.5万手区间，今年最高量为5月份左右的18万手左右。近十年净多持仓偏高区间为17-25万手，净空持仓偏低区间为-10~-16万手。美豆油基金净多持仓7.6万手，上周为7.26万手，周比增0.36万手，7-9月基金持仓维持在4-7万手，今年最高为1月份的11.3万手，近十年美豆油净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏低区间集中在-10万附近。美豆粕基金净多持仓3.75万手，周比增2.8万手，连续五周大幅增持。近十年美豆粕净多持仓偏高区间集中在8-10万手附近，净空持仓偏低区间集中在-8万附近。

    美豆走势仍要看销售节奏与南美丰产节奏是否被打乱，但是美豆油库销比依旧很低，相对而言，美基金持仓在美豆油的仓位总体调整并不多，后期基金买粕卖油能否延续仍要看美豆累库节奏以及替代性价比平衡。

从美豆出口节奏来看，同比继续大幅落后:截止至11月11日，美豆全球销售3460万吨，低于去年同期的5128万吨，同比落后1668万吨，降幅32.5%；对华销售1885万吨，低于去年同期的2861万吨，同比落后976万吨，降幅34%；从新作销售进度而言，与去年同期相比，无论是对全球销售还是对华销售，均同比大幅落后1600万吨与近1000万吨。2020年9-10月份美豆对华销售连续6周维持110-220万吨的出售量。2018/19年度中美贸易战，美豆全球销售偏低，2020/21年度中美贸易爆发式增长，美豆销售进度条明显加快，两个极端低与极端高年份之间销售量差额30%（对应差值达1500万吨）。通常情况下，10月底美豆销售占比全年出口目标55%左右，11月底销量占比65%左右，12月底销量占比75%左右。若11月底美豆销售达到全年销量均值65%计算，那么美豆的销售量约为3757万吨，与当前差额为297万吨，也与近期周度销售均值基本相符。

美油粕比明显收窄，还能继续收窄么？：截至2021年11月18日的一周，美国大豆压榨利润为3.72美元/蒲式耳（136美元吨≈888元吨），一周前是3.97美元/蒲式耳，去年同期为2.0美元/蒲式耳（73美元吨≈477元吨）。美国伊利诺伊州毛豆油和48含量豆粕现货油粕比为3.44，上周为3.85；美盘油粕期货主力合约比值为3.2，上周为3.42。而对比国内榨利来看，12与1月份美国大豆CNF升贴水分别为300与280美分蒲左右。而2月份巴西豆CNF为190美分左右。2022年一季度榨利明显改善，集中在-11~+160元吨区间。  

近期内外盘异动表现：豆棕基差转负，国内连盘豆棕价差，已经转负，2021年11月16日盘中一度触及-370元吨的负值。历史上棕油超越豆油共三次，第一次是2011年1月份，两者价差-130元吨，第二次是2017年5月份，两者价差为-128元吨，第三次是2021年5月，两者价差为-252元吨。但这三次棕油反超均处于临近交割，成交量较少，但此次发生在豆棕主力合约上。

美豆基金净多持仓继续延续小增大减手法，美豆油与美豆粕基金净多持仓风格有所转换，美盘油粕比高点大幅回落。迄今为止，美豆销售同比仍大幅落后，叠加南美天气目前为止仍然良好，这使得市场担忧美豆做多热情下降，美豆走势仍要落实到销售节奏和南美天气上。马棕市场产量步入减产周期与劳工短期不能有效缓解，仍维持偏强震荡，提振国内豆棕价差转负。