JCI：马棕市场库存与价格研究，巴西生柴政策影响几何？

JCI：马棕市场库存与价格研究，巴西生柴政策影响几何？

一个品种的库存水平与价格存在一定的负相关关系。通常来讲，当商品库存处于历史高位时，通常市场价格处于相对低位，市场处于高库存+负基差（super contango）的结构；而当库存水平处于历史低位时，商品价格则处于相对高位，市场处于低库存+高基差结构(super back)。但仍需注意的是，价格顶部往往处于super back 结构，而价格底部往往处于super contango结构。核心思路在于，历史高位/低位以及其对应的库存边际变化预期。

从马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的月度库存与马来棕油主连合约月度价格对比发现：其一，库存在170-230万吨区间波动，马棕主力合约价格在2000-3000令吉区间波动；其二，库存在300万吨高位附近时，马棕价格将跌至2000令吉左右；2000令吉也基本是成本底，类似美豆的850-900美分蒲；其三，库存在150万吨及以下时时，马棕价格或向上冲破3500令吉，上升空间视共振因素大小而定；其四，目前170-180万吨的库存，对应马棕油的价格应该在3000-3500令吉吨左右。（备注，此对应仅仅从历年统计数据出发，并未计入通胀因素以及相关替代品库存水平，仅供参考）。

——巴西下调生柴掺混率，对市场影响几何？

周一（11月30日）巴西生物柴油生产商协会（Ubrabio）表示，政府将2022年的生物柴油掺混率降低到10%。2022年度掺混率本来应该为13%到14%，因此这意味着该行业在2022年损失约24亿升的产量。基于目前的掺混率，2022年生物柴油产量预计将降至62亿升，而按照之前提议的13%-14%掺混率，产量将达到86亿升。Ubrabio和巴西植物油行业协会（ABIOVE）的数据显示，生物柴油掺混率每提高1%，意味着生物柴油产量每年提高大约6亿升，按照豆油75%的投料占比，豆油密度0.92千克/升来估算，巴西1%的生柴掺混比例对应40万吨左右的豆油需求。

ABIOVE表示，如果按照13-14%的掺混率执行，巴西大豆2022年的压榨量可能比当前预期增加超600万吨，达到5400万吨（作为对比，美农2021/22年度11月预期压榨量为4770万吨，并没有按照预期的13-14%的比例）。因而，当前巴西的生柴掺混率下降是伤害的潜在需求，并不会影响当前预期的库存水平。当然，此次调整对油脂的抑制作用明显，其一，意味着价格高位伤害到了需求，需求下降进而会影响库存边际变化；其二，会不会引发其他国家也相应下调潜在需求仍不得而知，但会引发市场担忧。