JCI：累库预期逐步兑现，内外盘油脂延续跌势

JCI：累库预期逐步兑现，内外盘油脂延续跌势

美豆粕大幅增仓，美豆油净多基金大幅减持，截止到12月13日，美豆净多基金持仓集中在4.01万手，上周为3.8万手左右，周比增3093手，7-9月基金持仓维持在5-9.5万手区间，今年最高量为5月份左右的18万手左右。近十年净多持仓偏高区间为17-25万手，净空持仓偏低区间为-10~-16万手。美豆油基金净多持仓4.5万手，上周为5.9万手，周比减1.4万手，7-9月基金持仓维持在4-7万手，今年最高为1月份的11.3万手，近十年美豆油净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏低区间集中在-10万附近。美豆粕基金净多持仓4.05万手，周比增1.26万手，三周来首次大幅增持。近十年美豆粕净多持仓偏高区间集中在8-10万手附近，净空持仓偏低区间集中在-8万附近。

    美豆走势仍要看销售节奏与南美丰产节奏是否被打乱，美新能源政策调减使得市场担忧美豆油使用量下调，基金净多大幅减持。后期美基金买粕卖油能否延续仍要看美豆累库节奏以及南美豆替代性价比。马棕油季节性减产与全面放开外籍劳工入境博弈，但可以肯定的是，累库预期在逐步兑现。

从美豆出口节奏来看，销售进度略高于5年均值:截止至12月9日，美豆全球销售4011万吨，低于去年同期的5383万吨，同比落后1370万吨，降幅25.5%；对华销售2227万吨，低于去年同期的3127万吨，同比落后900万吨，降幅28.8%；从新作销售进度而言，与去年同期相比，无论是对全球销售还是对华销售，均同比大幅落后1370万吨与近900万吨，但落后幅度较前期有所缩窄。2018/19年度中美贸易战，美豆全球销售偏低，2020/21年度中美贸易爆发式增长，美豆销售进度条明显加快，两个极端低与极端高年份之间销售量差额30%（对应差值达1500万吨）。通常情况下，10月底美豆销售占比全年出口目标55%左右，11月底销量占比65%左右，12月底销量占比75%左右。2021年11月底美豆销售达到全年销量69%左右，高于5年均值65%。截止至12.9日，美豆销售达到全年销量的71.8%，要达到75%的销售均值（需4185万吨），有175万吨的差额，按照近周的销售进度，应该是比较easy的。

从进口豆榨利来看，巴西豆性价比依旧高：截至2021年12月16日的一周，美国大豆压榨利润为3.63美元/蒲式耳（133美元吨≈866元吨），一周前是3.54美元/蒲式耳，去年同期为1.95美元/蒲式耳（71美元吨≈465元吨）。美国伊利诺伊州毛豆油和48含量豆粕现货油粕比为3.63，上周为3.54；美盘油粕期货主力合约比值为3.04，上周为2.96。而对比国内榨利来看，1-2月份美国大豆CNF升贴水295-315左右，2月份巴西CNF升贴水218美分蒲左右，巴西豆性价比依旧高。3月份巴西豆CNF为183美分左右。2022年1-2美豆进口榨利依旧亏损，集中在-320~-500元吨区间。2-3月份巴西豆榨利盈利区间-50~-140元吨区间。  

    美豆走势仍要看销售节奏与南美丰产节奏是否被打乱，美新能源政策调整下，美基金持仓在美豆油的仓位有所下降，叠加马来宣布全面放开劳工入境，油脂市场累库预期在逐步兑现，尽管市场仍可能受到季节性减产因素支撑。