JCI：风物长宜放眼量，天气升水后的美豆走势思考

JCI：风物长宜放眼量，天气升水后的美豆走势思考

美豆大幅增仓，美豆油净多基金继续减持，截止到12月21日，美豆净多基金持仓集中在7.3万手，上周为4万手左右，周比增3.2万手，7-9月基金持仓维持在5-9.5万手区间，今年最高量为5月份左右的18万手左右。近十年净多持仓偏高区间为17-25万手，净空持仓偏低区间为-10~-16万手。美豆油基金净多持仓3.9万手，上周为4.5万手，周比减0.57万手，7-9月基金持仓维持在4-7万手，今年最高为1月份的11.3万手，近十年美豆油净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏低区间集中在-10万附近。美豆粕基金净多持仓5.05万手，周比增1万手。近十年美豆粕净多持仓偏高区间集中在8-10万手附近，净空持仓偏低区间集中在-8万附近。

    美豆走势仍要看销售节奏与南美丰产节奏是否被打乱，美豆油基金净多连续四周减持，累计减持4.2万手。后期美基金买粕卖油能否延续仍要看美豆累库节奏以及南美豆替代性价比。马棕油季节性减产与全面放开外籍劳工入境博弈，现货库存偏紧与预期产量增加之间的博弈，决定了马棕油通道走势，下沿受现货库存支撑，上沿受预期供应增加压制。

从美豆出口节奏来看，销售进度略高于5年均值:截止至12月16日，美豆全球销售4092万吨，低于去年同期的5415万吨，同比落后1320万吨，降幅24.4%；对华销售2300万吨，低于去年同期的3180万吨，同比落后880万吨，降幅27.7%；从新作销售进度而言，与去年同期相比，无论是对全球销售还是对华销售，均同比大幅落后1320万吨与880万吨，但落后幅度较前期有所缩窄。2018/19年度中美贸易战，美豆全球销售偏低，2020/21年度中美贸易爆发式增长，美豆销售进度条明显加快，两个极端低与极端高年份之间销售量差额30%（对应差值达1500万吨）。通常情况下，10月底美豆销售占比全年出口目标55%左右，11月底销量占比65%左右，12月底销量占比75%左右。2021年11月底美豆销售达到全年销量69%左右，高于5年均值65%。截止至12.16日，美豆销售达到全年销量的73.3%，要达到75%的销售均值（需4185万吨），有93万吨的差额，按照近周的销售进度，应该是比较easy的。

从进口豆榨利来看，巴西豆性价比依旧高：截至2021年12月23日的一周，美国大豆压榨利润为3.69美元/蒲式耳（135美元吨≈880元吨），一周前是3.63美元/蒲式耳，去年同期为2.08美元/蒲式耳（76美元吨≈495元吨）。美国伊利诺伊州毛豆油和48含量豆粕现货油粕比为3.05，上周为3.12；美盘油粕期货主力合约比值为2.764，上周为2.96。而对比国内榨利来看，2月份美国大豆CNF升贴水295-325左右，2月份巴西CNF升贴水228美分蒲左右，巴西豆性价比依旧高。3月份美豆升贴水依旧高企至275-315，巴西豆CNF为185美分左右。2022年2-3美豆进口榨利依旧亏损，集中在-350~-600元吨区间。2-3月份巴西豆榨利盈利区间-100~-200元吨区间。  

    美豆销售节奏同比仍大幅落后去年同期，但略快于五年均值水平。美豆国内榨利利润丰厚，美豆与巴西豆升贴水高企，国内油厂榨利大幅亏损。1月份美农报告时段，距离中国春节半个月左右，届时国内饲料节前备货基本结束，春节后生猪饲料或面临断崖式下跌，叠加巴西豆进入收获季，进一步挤压美豆销售时间窗口，这些都是值得市场关注的要点。