JCI：从全球玉米和小麦最低库销比角度，美国市场是关键变量

JCI：从全球玉米和小麦最低库销比角度，美国市场是关键变量

全球主要国家玉米供需平衡表角度，1月份美农报告2021/22年度全球玉米产量12.07亿吨，环比12.087亿吨下调177万吨，同比11.23亿吨增加8413万吨，消费量13.8亿吨，库存消费比21.91%（2020/21年度22.09%）。按照历史上最低年份2011/12年度最低库销比12.3%，当前消费量13.8亿吨计算，与之对应的期末库存量为1.7亿吨，意味着在当前期末库存的基础上，再下降1.329亿吨，期末库销比将降至历史最低水平。

从玉米主产国供需平衡表角度来看，2021/22年度中全球玉米同比总增量8400万吨，其中巴西玉米产量增加2800万吨，美国玉米增幅2550万吨，中国玉米增加1200万吨，乌克兰玉米增加1170万吨，阿根廷玉米增加350万吨。可以看出，增量主要来自巴西和美国，库存贡献最大值主要来自中国。2011/12年度为这些主要玉米国家的最低库销比年份，按照当前消费量与历史最低库销比值计算，美国玉米期末库存降量900万吨，巴西玉米库销比已然历史最低，阿根廷玉米降量100万吨，乌克兰降量25万吨，中国玉米面降量1.28亿吨，即可达到各自的历史最低库销比水平。

至此，可以看出，按照当前消费量来看，库存最安全的国家当属中国，尽管美国与巴西大幅增产，但产量降幅也相当脆弱，只允许南北美国家有1000万吨的降量而已。

从全球主要国家小麦供需平衡表角度来看，1月份美农报告2021/22年度全球小麦产量7.786亿吨，同比7.758亿吨仅增加270万吨，消费量9.9亿吨，库存消费比28.28%（2020/21年度29.56%）。按照历史上2012/13年度偏低库销比22%，当前消费量9.9亿吨计算，与之对应的期末库存量为2.178亿吨，意味着在当前期末库存的基础上，再下降6200万吨，期末库销比将降至历史偏低水平。

从小麦主产国供需平衡表角度来看，2021/22年度中全球小麦同比总增量270万吨。其中俄罗斯小麦产量同比下降985万吨，库存只需下降400万吨，即可达到历史最低库销比8.5%；乌克兰小麦产量增幅被出口增幅抵消，目前已是最低库销比水平；美国小麦产量同比下降500万吨，期末库存需下降1000万吨，可达到历史最低库销比13.3%；中国小麦期末库存最充裕1.41亿吨，库销比94%，若降至历史偏低水平45%，则需要下降7400万吨的量级。

至此，可以看出，按照当前消费量来看，库存最安全的国家当属中国，乌克兰已是最低库销比，产量不容有失，就连美国与俄罗斯（1000+400），期末库存能承受的最大调整降量也1400万吨而已。

小麦和玉米总论：其实除掉中国这个库存最安全量以外，全球主要小麦与玉米主产国，尤其是主要出口国，可承受的产量调整降幅很脆弱，各自也就千万吨级别而已，其中又以美国占比最大。而中国市场的库存远高于2008与2012年库存水平，是名副其实的压舱石存在。

美玉米主连月图：历史前高为2008年的800与2012年的849美分蒲，此轮高点为735，当前价格590附近。

美小麦主连月图：历史前高为2008年的1349与2012年的947美分蒲，此轮高点为875，当前价格750附近。

当前价格总体处于高位区间，后期价格走势主要参考两个逻辑，库存修复预期与比价替代。在天气风险对产量的影响日渐加大的背景下，主要出口国，尤其是美国的库存变化将是我们长期观察的一个重要变量指标，库存边际改善预期，则价格震荡下跌，比价替代品库存也同样是重要参考变量。