豆菜比理性“回归”，正月我国杂粕跟盘开局“圆满”兑现

2022年2月上半月期间，即中国农历春节“正月十五”元宵节之前，全球大宗商品市场可谓是“灯火辉煌”、“涨升不断”。正如之前JCI所分析和预判过的，过去一年多来，随着此轮新冠疫情对世界经济的冲击影响逐渐达到顶峰，尤其是美联储（FED）多次释放“鹰派”信号，几乎斩钉截铁表态将在下月开启“缩表”旅程……这也意味着始于“流动性”、终于“流动性”的商品技术牛市或将步入尾声阶段。简言之，本文立足于套利交易的视角，简析如期理性“回归”的豆粕VS菜粕-比价系数，供中国杂粕厂商作为“震荡牛”背景下的多元思维之一。

Part1：天气市“红利”如期而至，豆菜比如期筑底且理性“回归”

时间回到2021年的12月，美国国家气象局下属气候预报中心（CPC）称，在2021/22年度北半球冬季期间，拉尼娜天气持续出现的几率达到95%。CPC预计拉尼娜天气将会在2022年4月-5月期间过渡到更为中性的天气模式。众所周知，拉尼娜天气是指赤道太平洋中部和中东部地区的海面水温阶段性变冷，通常每隔三到五年出现一次，但是也会连续两年出现。通常而言，拉尼娜天气时间往往会在南美地区造成干燥、少雨和高温等旱情甚至旱灾。

汇易咨询注意到，由于全球大豆库存降至历史偏低水平，叠加近月全球“拉尼娜”气候模式，引发市场持续担忧南美新作单产潜力。据联合国粮农组织（FAO）全球农业市场信息系统（AMIS）显示，2021/22年度全球大豆期末库存预计为4870万吨，低于去年12月份预测的5370万吨，也低于上年同期的5060万吨，同时也远远低于历史平均库存。该机构预测，2021/22年度全球大豆产量下调至3.684亿吨，低于早先预测的3.833亿吨，因为恶劣天气伤害巴西、阿根廷和巴拉圭大豆作物。受其影响，2022年1月以来，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆主力合约升破1600点重要心理关口，2月10日盘中一度触及1633美分/蒲式耳，创下近八个多月来的最高点。显然，尽管自身缺乏基本面题材指引的前提，但是在内外盘豆类“井喷”行情的带动下，农历正月十五之前，我国菜粕包括棉粕、棕榈粕等杂粕市场依旧兑现“开门红”行情，同时充分印证了本网之前关于“豆菜比”将筑底回升的基本预判。

Part2：震荡牛“轨迹”依旧清晰，我国厂商仍宜多元思维“上车”

基于JCI智能数据中心的“标签库”可知，众所周知，由于豆粕、菜粕的粗蛋白不同，菜粕差不多是豆粕的83%，基本达不到，绝对达不到85%，而棉粕略高于菜粕。猪料中菜粕价值相当于豆粕的72%，禽料中为77%，水产料中大致为80%。关注可利用蛋白质、可消化氨基酸。两大因素影响着饲料中豆粕和菜粕的添加比例，一是不同动物饲料的蛋白总含量；二是不同动物饲料中各类蛋白粕的添加比例存在上下限，比如猪料中菜粕比例一般不高于5-10%。需注意的是，由于技术能力与经营管理的不同，不同饲料企业对于各类蛋白粕添加比例的上下限存在差异，随着国内配方技术水平的不断提高，饲料中各种粕类添加比例的上下限可能发生改变。由此可见，影响豆粕与菜粕替代的主要因素有蛋白价值（或价差）、适口性和吸收性、添加比例上下限，其中蛋白价值差异是企业考虑替代的首要因素及主导因素。

    汇易咨询观点认为，基于配方替代、比价关系包括市场联动等相关性的研究数据显示，中长期而言国内菜粕、棉粕包括其他杂粕价格走势与豆粕具有较高的“正相关”特性。今年以来，大连商品交易所（DCE）豆粕主力2205期货合约录得25.06%的最大涨幅（最高点3903元/吨、最低点3121元/吨）；作为比较，郑州商品交易所（ZCE）菜粕主力2205期货合约录得最大升幅24.65%，与连粕盘面走势及其变化幅度具有较高的联动特征，完全符合预期。

    综上所述，参见JCI基础数据中心的智能图表清晰可知，作为研判国内豆粕、杂粕行情趋势的重要指标之一，2021年“豆菜比（现货价格比价系数）”于当年10月下旬跌至1.10“谷值”警戒线之下，目前已经回归至1.20之上。显然，作为套利交易的入市策略具有优点：风险可控、风险更低（相对其他投资方式），但是也具有时间约束、资金占用与偏差概率等局限性。值得重视的是，最新天气预报显示，2、3月南美地区降雨增多，外盘“天气市”料将不会“一马平川”但仍将“生龙活虎”，地缘局势暗流涌动，尤其是美联储（FED）“缩表”渐行渐近……我国厂商应当“未雨绸缪”主动做好安全库存管理，适当结合金融工具建立风控预案。