JCI：从最低库存角度重新审视美豆容错空间，油籽油料篇

JCI：从最低库存角度重新审视美豆容错空间，油籽油料篇

从2月全球主要国家大豆供需平衡表角度来看，2月份美农报告2021/22年度全球大豆产量3.6386亿吨，同比3.66亿吨下降237万吨，消费量5.34亿吨，库存消费比17.38%（2020/21年度19.05%）。按照历史上最低年份2012/13年度最低库销比16%，当前消费量5.34亿吨计算，与之对应的期末库存量为8550万吨，意味着在当前期末库存的基础上，再下降736万吨，全球大豆期末库销比将降至历史最低水平，这对美国来说，新季大豆容错空间大幅压缩。

从大豆主产国供需平衡表角度来看，2021/22年度全球大豆同比降量237万吨，其中巴西大豆产量下降400万吨，美国增幅596万吨，阿根廷下降120万吨。可以看出，目前增量预期要来自美国，库存贡献最大值主要来自中国。2012/13年度为这些主要大豆国家的最低库销比年份，按照当前消费量与历史最低库销比值计算，美国大豆期末库存降量573万吨，巴西降量256万吨，阿根廷降量590万吨，总量来看约为1450万吨，即可达到各自的历史最低库销比水平。

从2月全球主要国家油菜籽供需平衡表角度来看，2月份美农报告2021/22年度全球油菜籽产量7062万吨，同比7316万吨下降254万吨，消费量8610万吨，库存消费比已然降至4.54%的历史低位。

从油菜籽主产国供需平衡表角度来看，2021/22年度全球油菜籽同比下降254万吨。其中加拿大菜籽产量同比降640万吨，期末库存仅有51万吨，目前库销比已经是历史最低库销比水平；欧盟大幅调低进口量，使得目前库销比也来到历史最低水平；如果降至历史最低库销比水平，澳大利亚油菜籽、乌克兰以及中国可承受的最大调整降总量11万吨而已。

从豆油主要供应国平衡表角度来看，全球豆油库销比已然是历史最低5.14%，全球菜油库存为近10年最低的7.46%，全球棕油库销比如果达到最低8%，期末库存需下降350万吨，降量贡献最大来自印尼，库存降量383万吨。

价格短期快速上涨，价格高，性价比低是原罪，总体而言，价格水平应与库存水平相匹配。短期来看，三大油脂高位震荡风险加剧，但3月马来月度报告发布之前，油脂市场或仍存潜在支撑。

   大豆、油菜籽和油脂总论：全球大豆新年度供应受南美干旱影响连续下降，要降至历史最低库销比，全球大豆期末库存调整降量在700万吨级别，这使得美豆新季产量容错空间大幅压缩。菜籽、菜油、豆油期末库存消费比已然是历史最低，棕油期末库存则需降量350万吨。当然，假定当前消费量数据前提下，降库存消费比，或许只能靠天气风险降产量助力了，要么就是贸易政策下的库存阶段性转移。