JCI：复盘豆棕价差极端高点与低点带来的启示

JCI：复盘豆棕价差极端高点与低点带来的启示

近期连盘主连05合约豆棕价差持续下探，盘中一度触及-1124元吨，这是对历史统计价差规律的极度颠覆，叠加现货基差差距，现货豆油与棕油价差更是达到-1900元吨左右。复盘历史价差规律，两次高点分别出现在2008年10月的1920元吨与2012年10月的2440元吨，但大部分的波动区间为500-1500元吨区间。

2007-2008年豆棕价差高点：天气因素、供需变化层面方面考虑，2007/08-2008/09年度，连续出现两次拉尼娜现象，分别持续13个月与5个月，强度分别为-1.6℃与-0.7℃，这对南美大豆产量造成了重大损失，2007/08年度美豆同比下降1400万吨，2008/09年度巴西大豆产量同比下降320万吨，阿根廷大豆产量下降1420万吨，全球大豆库销比下降至15.16%。

2011-2012年豆棕价差高点：天气因素、供需变化层面方面考虑，2010/11-2011/12年度，连续出现两次拉尼娜现象，分别持续12个月与10个月，强度分别为-1.6℃与-1.0℃，这对南美大豆产量造成了重大损失，2011/12年度美豆同比下降630万吨，2011/12年度巴西大豆产量同比下降880万吨，阿根廷大豆产量下降900万吨，2012/13年度全球大豆库销比下降至15.89%。

2020-2022年豆棕价差极端低点：天气因素、供需变化层面方面考虑，2020/21-2021/22年度，连续出现两次拉尼娜现象，分别持续10个月与预计10个月左右，强度分别为-1.3℃与-1.0℃。2020年美豆的飙升，与中国进口大幅增加导致的库销比降至历史最低水平有关，叠加2021年底爆发的第二轮拉尼娜对南美大豆产量预期进行了大幅下调，从2021年10月份高达2.1亿吨的创纪录产量预估，降至目前的1.75亿吨附近，较最初预测值调降幅度高达3540万吨，较上年度则偏低2420万吨。

豆棕价差的极端高点与极端低点：拉尼娜对全球大豆产量的重创，全球大豆产量降幅同比达到2500-3000万吨的级别，全球大豆库销比降至15-16%区间，这是大行情的供需面基本条件。反观第三次豆棕价差，马棕油比美豆涨幅更大，除掉俄乌危机造成的原油大幅上涨条件外，其自身供需基本面偏紧是支撑行情的关键要素。

供需基本面严重失衡是大行情的基本条件，包括但不限于极端天气风险引起的供需严重失衡（大部分供需失衡由极端天气引发，但马棕就是劳工短缺引发的供应短缺），拉尼娜强度、主产国产量降幅定性与定量、美豆期货定价环环相扣。当然，性价比替代也是重要参考逻辑，但在俄乌局势下葵花油缺口也需要豆棕油替补，马棕劳工短缺不能有效解决的背景下，性价比逻辑暂时失灵。