JCI：美基金连续七周净多增持豆粕，是低库存给的底气么？

JCI：美基金连续七周净多增持豆粕，是低库存给的底气么？

美豆系小幅调仓，美豆粕增幅最大，截止到3月15日，美豆净多基金持仓集中在17.07万手，上周为17.17万手左右，周比降0.1万手，连续第三周下降。2021年最高量为5月份左右的18万手左右。近十年净多持仓偏高区间为17-25万手，净空持仓偏低区间为-10~-16万手。美豆油基金净多持仓8.9万手，上周为8.6万手，周比增0.35万手，连续第四周增持多单。2021年最高为1月份的11.3万手，近十年美豆油净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏低区间集中在-10万附近。美豆粕基金净多持仓10.32万手，上周9.66万手，周比增0.65万手，连续第七周增持多单。近十年美豆粕净多持仓偏高区间集中在8-10万手附近，净空持仓偏低区间集中在-8万附近。

就全球大豆市场而言，巴西大豆与美豆出口占比分别为55%与35%左右，且巴西豆出口体量基本是美豆的1,5倍。当南美大豆减产，尤其是巴西豆大幅减产的背景下，对美豆出口份额的提振以及预期中的库存下降效应将放大。按照历史上最低库销比与当前消费量计算，意味着在当前期末库存的基础上，全球大豆期末库存再下降638万吨（主要在于美豆460+巴西200），全球大豆期末库销比将降至历史最低水平。鉴于此，市场运行的基础，巴西豆低库存+美豆低库存，是市场运行的必要基调，或许要期待下个南美豆丰收才能缓解库存紧张局面。

从美豆出口节奏来看，销售进度略高于5年均值:截止至3月10日，美豆全球销售5362万吨，低于去年同期的6063万吨，同比落后701万吨，降幅11.6%；（受南美减产影响，部分需求转移至美豆，美豆销售节奏有所加快）对华销售2768万吨，低于去年同期的3592万吨，同比落后823万吨，降幅22.9%；从新作销售进度而言，与去年同期相比，无论是对全球销售还是对华销售，均同比大幅落后逾700万吨与820万吨。2018/19年度中美贸易战，美豆全球销售偏低，2020/21年度中美贸易爆发式增长，美豆销售进度条明显加快，两个极端低与极端高年份之间销售量差额30%（对应差值达1500万吨左右）。通常情况下，10月底美豆销售占比全年出口目标55%左右，11月底销量占比65%左右，12月底销量占比75%左右。2021年11月底美豆销售达到全年销量69%左右，高于5年均值65%。2021年12月底美豆销售达到全年销量75%左右，持平于5年均值。截止至3.10日，美豆销售达到全年目标销量（5688万吨）的94.3%，再售出326万即能达到美农全年销售目标。

根据贸易商统计数据，1月巴西豆对华装运172万吨，2月份巴西对华大豆装船636万吨，同比高出240万吨，较5年均值高出158万吨。截止至3月17日，对华装运420万吨，而去年3月装运量为1085万吨。

进口豆榨利依旧大幅亏损：国内榨利来看，4-5月份巴西大豆CNF升贴水370左右， 6-7月份巴西豆CNF为395美分左右。4-7月份巴西豆榨利盈利区间-280~-520元吨区间。

截至3月18日的一周，美豆榨利3.76美元蒲，上周4.13美元蒲，去年同期2美元蒲，同比高出88%。

    美豆销售节奏同比落后幅度大幅收窄，表明美豆近期销售速度有所加快。主要受南美大豆产量预期继续下降推动，巴西豆到岸升贴水继续上涨，国内油厂榨利大幅亏损，5-7月份亏损幅度集中在300-520元吨区间。影响油脂市场的三大要素，马来劳工短缺、俄乌局势冲突以及欧美新能源政策。4月份劳工放开入境，俄乌局势缓和，两个因素风向转变，油脂市场剧烈波动开启，棕油较豆油与菜油走势偏弱，价差亦有所修复。