JCI：小议内外盘棕榈油何时何条件才能走下“神坛”

JCI：小议内外盘棕榈油何时何条件才能走下“神坛”

从油脂间比价替代逻辑来看，除了印尼库存较为充裕外，阿根廷大豆减产，马来现实库存并不高，加拿大菜油库存低，乌克兰出口不畅，可供选择项并不多，这是近期价差持续不合理的关键。

从全球植物油消费结构来看，随着各国政府对清洁能源的重视，工业消费尤其是生柴掺混对油脂的消耗量，从豆棕菜三大油脂生柴消费量来看，占比各自产量的22%左右。且集中在主要主产国，可以说生柴政策调整是决定油脂消费量的关键变量。

那么让油脂高热行情熄火的关键变量，首要看生柴政策调整，其次是地缘政治风险降低原油价格降温，葵花油出口恢复，黑海地区每月120万吨的油脂出口补充，第三年是马来劳工回归增产预期给市场降温。其他未知因素，包括但不限于以上三点。

——内外盘豆棕油价差有所修复，但棕油仍相对偏高

国内外豆棕价差：13周美盘豆油主力与马棕主力价差188美金吨，上周258美金吨；美豆油与美原油主力价差830，上周906；美盘油粕比：13周3.03，上周3.14；连盘油粕比：13周2.37，上周2.44。

近5年美豆油与马棕油价差集中在30-150美元吨区间，2021年6月两者价差一度冲高至618美元吨，2019年11月一度回落至-56美金吨。目前两者价差进入负值区间，美豆油较马棕油被低估。 美豆油与美原油价差集中在200-500区间，2021年6月两者价差曾一度冲高至1111美金吨，2018年9月两者价差曾一度跌至110美金吨。

13周国内05主力合约豆棕价差收盘-1276元吨，（上周-622）；菜豆价差2588（上周2286），菜棕价差1312（上周1664）。我国菜豆价差的近年高点为2021年12月的3765元吨，菜棕价差的近年高点为2021年12月份的3832元吨。

近来俄乌局势进展一波三折，国际原油价格高位震荡，国内油脂跟盘波动。近期决定油脂走向的关键因素仍聚焦在地缘政治风险，包括但不限于俄乌冲突。

——进口棕油成本继续大幅倒挂，国内棕油库存小幅增加

   13周数据显示， 4月份13358元吨（上周13193元吨），5月份12490元吨（上周12506元吨）。按照05合约周五收盘11578元吨期货价格计算，不计算基差的背景下，4月进口棕油亏损1780元吨，5月份亏损912元吨。

国内豆棕周度库存：JCI统计数据显示，截至13周，我国港口豆油库存65.5万吨，周比增1.35万吨或2.1%，较去年同期下降0.67%，较5年均值95.6万吨下降30.1万吨或31.5%；我国港口棕油库存34万吨，周比增0.35万吨或1.04%，同比降31.3%，较5年均值62万吨降28万吨或45.2%。我国港口豆粕库存31.07万吨，环比减1.43万吨或4.4%，同比76万吨下降45万吨或59%。

近来马棕油价格高位震荡，跟随外盘原油价格波幅加大，但国内进口成本仍大幅倒挂，主要港口棕油库存小幅走高，但仍处偏低常年水平。内外盘棕油与其他油脂价差有所修复，但仍相对偏高，本周棕油领跌油脂市场。不过基本面来看，受南美大豆减产（阿根廷作为全球第一大豆油出口国，出口量占比全球总出口量的半数），俄乌出口不畅（俄乌葵花油占比全球出口量80%左右），印尼出口政策调整（提高出口税赋，维持本国生柴政策）等因素影响，仍支撑马棕油市场。

JCI认为，价高是原罪，市场应理性看待。