JCI：关于美豆旧作与新作库存消费比变化的猜想

JCI：关于美豆旧作与新作库存消费比变化的猜想

美豆2021/22年度库存量：根据2021/22年度美农周度销售数据显示，截止至4月28日，美豆全球累计销售5831万吨，较5757万吨的年度销售目标高出74万吨（2718万蒲），暂仅保守上调出口量3500万蒲（95万吨）至21.5亿蒲（5852万吨），那么其他项保持稳定的背景下，2021/22年度美豆期末库存或降至2.25亿蒲（612万吨），库销比下降至5%。

美豆2022/23年度国内压榨量：2022年以来美豆国内压榨利润周度均值为3.82美元/蒲，而去年同期压榨利润为1.8美元/蒲，总体高出112%。鉴于此，2022年国内压榨量或高于2021年的22.15亿蒲（6029万吨），暂小幅上调至23亿蒲（6260万吨），月均1.91亿蒲（520万吨），同比提高8500万蒲（231万吨，月均19.25万吨）。

美豆2022/23年度出口量：根据2022/23年度美农周度销售数据显示，截止至4月28日，美豆对全球销售未装船量为1115万吨，同比高出433万吨。对华销售未装船量730万吨，同比高出424万吨。2020/21年度美豆销售6166万吨（22.65亿蒲），2021/22年度5850万吨（暂定），以及鉴于南美巴西大豆减产，美豆销售增量，暂按2022/23年度出口量为22亿蒲（5988万吨），同比高出5070万蒲（138万吨）。

美豆2022/23年度库销比提升的推演：按照9095.5的播种面积，9000万英亩的收获面积，压榨23亿蒲，出口22亿蒲，单产延续51.5蒲，期末库存为2.54亿蒲（691万吨），库销比5.51%。若面积、压榨和出口不变，单产提升至52蒲，期末库存3.84亿蒲（1045万吨），库销比8.49%；单产提升至54蒲，期末库存4.64亿蒲（1263万吨），库销比10.03%。

美豆2022/23年度库销比下降的推演：按照9095.5的播种面积，9000万英亩的收获面积，压榨23亿蒲，出口22亿蒲，单产延续51蒲，期末库存为1.94亿蒲（528万吨），库销比4.19%。若面积、压榨和出口不变，单产降至50蒲，期末库存1.04亿蒲（283万吨），库销比2.25%；单产降至49蒲，期末库存1400万蒲（38万吨），库销比0.3%。

需要特别注意的是，面积每变化100万英亩，按照51.5蒲/英亩的单产，对应产量变动5150万蒲。单产每变化1蒲/英亩，按照面积9000万英亩，对应的产量变动为9000万蒲。关键的生长期，天气带来的单产变化对产量影响更为显著。

从后期节奏来看，美豆下跌+国内到港预期增加+国内政策调控的拍卖，4-5月份或为惯性弱势周期，不过仍要关注6-8月国内油厂采购进度仍相对偏慢。尤其需要注意的时间节点是6月1日，美农报将发布一年中最重要的报告，因为它提供了对即将到来的收获季节的最终种植面积的第一份真实估计。

新季美豆在没有天气升水和减产威胁的前提下大概率走弱，美豆旧作覆盖连粕6—8月，9月合约承上启下，视减产幅度而定9月合约走强程度。若天气配合，丰产预期下则向下一个台阶。

   价格是否被充分交易要和时间周期节奏相吻合，待充分交易利空因素后，市场将重回全球大豆库销比偏低的基调，触发因素就是重磅月度报告，以及带来的库存边际变化预期。