JCI：5月美农报告油籽油料篇，三大油脂基本面哪家强？

JCI：5月美农报告油籽油料篇，三大油脂基本面哪家强？

从全球主要国家大豆供需平衡表角度来看，5月份美农报告2021/22年度美大豆出口量上调2500万蒲，库存下调至2.35亿蒲（640万吨），库销比5.25%，库销比连续四个月下降趋势，预估随着出口继续，库销比或继续下降。2022/23年度全球大豆产量3.94亿吨，同比3.49亿吨增加4532万吨，消费量5.47亿吨，库存消费比18.19%（2021/22年度16.44%）。按照历史上最低年份2012/13年度最低库销比16%，当前消费量5.47亿吨计算，与之对应的期末库存量为8759万吨，意味着在当前期末库存的基础上，再下降1200万吨，全球大豆期末库销比将降至历史最低水平。

从大豆主产国供需平衡表角度来看，2022/23年度全球大豆同比增加4532万吨，其中巴西大豆产量同比增2400万吨，美国增幅557万吨，阿根廷增900万吨，巴拉圭增580万吨，南美合计3880万吨。可以看出，目前增量预期要来自南美地区。2012/13年度为这些主要大豆国家的最低库销比年份，按照当前消费量与历史最低库销比值计算，美国大豆期末库存降量517万吨（或1.9亿蒲），巴西降量1064万吨，阿根廷降量510万吨，总量合计为2091万吨，即可达到各自的历史最低库销比水平。

从全球主要国家油菜籽供需平衡表角度来看，5月份美农报告2022/23年度全球油菜籽产量8032万吨，同比7118万吨增914万吨，消费量9495万吨，库存消费比5.86%，距离历史低位4.88%需下降93万吨。可见，虽然预期增产，但容错空间并不宽裕，不足百万吨。

从油菜籽主产国供需平衡表角度来看，2022/23年度全球油菜籽同比增914万吨。其中加拿大菜籽产量同比增740万吨，期末库存172万吨，距离历史最低库销比水平需下降92万吨；澳大利亚菜籽产量同比下降165万吨，达到库销比仅需下降27万吨；欧盟与乌克兰达到历史最低库销比水平，合计降量空间不足30万吨。至此，主要国家菜籽期末库存相当脆弱。

从豆油主要供应国平衡表角度来看，2022/23年度全球豆油库销比已然是历史最低5.25%，低于去年的5.5%。虽然豆油产量同比增加231万吨，但出口量，工业消费量与食用消费量合计增加185万吨，期末库存创下历史新低387万吨；全球棕油库销比如果达到最低8%，期末库存需下降630万吨，降量贡献最大来自印尼，库存降量520万吨。

美农5月报告预计中国2022/23年度进口豆油110万吨（同比95万吨增加15万吨），进口棕油720万吨（同比500万吨增220万吨），进口菜油212万吨（同比150万吨增加62万吨），豆、菜、棕三大油脂进口同比增量297万吨。叠加进口大豆同比增700万吨，折合豆油130万吨左右，进口菜籽同比增70万吨，折合菜油30万吨左右，至此，新年度中国油脂三大品种增量460万吨左右，月均增量37.5万吨。统计数据显示，我国豆菜棕三大油脂月均消费量约为300万吨左右。

全球豆油综述：美豆油产量1198万吨，全球第一，但美豆油几乎不出口，544万吨或45%国内工业消费，625万吨或52%国内食用消费；巴西豆油产量910万吨，全球第二，巴西豆油出口仅占其产量的20%或180万吨，另外40%或370万吨工业消费，42%或390万吨食用消费；阿根廷豆油产量810万吨，全球第三，其产量的75%或590万吨用于出口，占全球出口量1274万吨的46%。

全球菜籽菜油综述：加拿大第一大菜籽主产区，年产量2000万吨左右，年出口量880万吨左右，占比全球出口量1658万吨的53%；欧盟其实是全球第二大菜籽主产区，1850万吨，但仍产不足需，年缺口量550万吨左右；中国是第三大菜籽主产区，1470万吨，但亦产不足需，年缺口250万吨左右。出口第二名为澳大利亚370万吨，第三名为乌克兰275万吨。加拿大亦为第一大菜油出口国，年出口量315万吨左右，占比全球总出口量的49%左右。

   大豆、油菜籽和油脂总论：5月美农报告虽然大幅上调新年度南美大豆产量预期3880万吨，但全球大豆贸易增速较快，且美豆新年度在单产和面积均比较理想的情况下库销比并不宽裕，这使得美豆在新作种植季市场更易受到天气风险升水的提振。而全球油籽油脂市场而言，全球豆油出口量增量不足50万吨，已然是最低库销比，菜油产量同比大幅恢复，可供出口菜籽增量以及可供出口菜油合计约为200万吨左右，月均17万吨左右；供应相对充裕的当属棕油，其中印尼出口增量100万吨，若要达到最低库销比，印尼需降量520万吨。从基本面强弱来看，豆油受工业用量增速提振，供需基本面相对更为紧张。

风险提示，当然，美豆油如此受到新能源政策的潜在影响，成也萧何败萧何，当工业用油与民争食，市场仍需对当前超高价格保持理性，警惕政策变动带来的高位剧烈波动风险。