JCI：基本面供应差异化，内外盘豆棕油价差继续修复

JCI：基本面供应差异化，内外盘豆棕油价差继续修复

——基本面供应差异化，内外盘豆棕油价差继续修复

国内外豆棕价差：25周美盘豆油主力与马棕主力价差374美金吨，上周368美金吨；美豆油与美原油主力价差853，上周944；美盘油粕比：25周3.54，上周3.85；连盘油粕比：25周2.71，上周2.79。

近5年美豆油与马棕油价差集中在30-150美元吨区间，2021年6月两者价差一度冲高至618美元吨，2019年11月一度回落至-56美金吨。两者价差一旦进入负值区间，美豆油较马棕油就明显被低估。 美豆油与美原油价差集中在200-500区间，2021年6月两者价差曾一度冲高至1111美金吨，2018年9月两者价差曾一度跌至110美金吨。

25周国内三大油脂总体震荡回调，但跌幅差异化明显，菜油豆油相对抗跌，棕油跌幅扩大，油脂间价差继续修复。国内09合约豆棕价差收盘618元吨，上周374；菜豆价差2213元吨，上周2562；菜棕价差2831元吨，上周2936。我国菜豆主力合约价差的近年高点为2021年12月的3765元吨，菜棕主力合约价差的近年高点为2021年12月份的3832元吨。

从油脂基本面来看，棕油在全球四大油脂中贸易量占比最大，东南亚进入增产季节，供应最为宽裕，所以本周国际油脂与国内油脂同步价差修复。国际原油价格高位震荡，国内油脂跟盘波动。近期左右油脂走向的关键因素仍聚焦在地缘政治与政策风险。

——进口棕油成本继续大幅倒挂，国内棕油库存仍处低位

   25周数据显示， 7月份24度马来棕油进口完税成本11921元吨（上周12640元吨），周比下降719元吨。按照09合约周五收盘10736元吨期货价格计算，不计算现货基差的背景下，7月进口棕油亏损1185元吨。

国内豆棕周度库存：JCI统计数据显示，截至25周，我国港口豆油库存79.8万吨，周比降0.6万吨或-0.7%，较去年同期增16.2%，较5年均值93万吨下降13.2万吨或-14.2%；我国港口棕油库存26.7万吨，周比增1.1万吨或4.3%，同比降25%，较5年均值45.4万吨降18.7万吨或-41.2%。

棕榈油而言，东南亚主要产区处于季节性增产周期，且随着美豆油与棕油供应基本面不同，内外盘豆棕价差或将继续修复。我国主要港口棕油库存总体仍处偏低常年水平，后期到港量增加与价差修复需要，棕油表现明显较弱。从影响油脂市场因素排序来看，短期重要事件包括俄乌冲突，以及马来劳工回归兑现节奏以及月度增量，中长期来看，仍要看占比重较大的生柴政策走向，重点关注印尼、美国、巴西与欧盟等国家。

不过，在全球豆油与美豆油库销比历史低位，俄乌冲突下葵花油贸易仍无法正常运行，且新年度供应或进一步下降，豆油、葵花油供应受限的大背景下，棕油仍有替代需求逻辑支撑。近期油脂市场全面大跌，主要与资金行为有关，不同油脂跌幅也因不同的基本面而不尽相同。