2022年行将“过半”，我国杂粕市场JCI套利视角回顾

随着6月即将“翻篇”，对于全球交易员与投资者而言，2022年“上半场”可谓是风云诡谲、暗流涌动，也充分印证了JCI杂粕栏目年报文章中的市场展望——即市场将迎接“风险与挑战并存的一年”。截止至6月21日，过去的近半年里，以芝加哥期货交易所（CBOT）大豆、洲际商品交易所（ICE）油菜籽为代表的油籽类衍生品合约，其总体走势可谓是跌宕起伏，而以吉隆坡衍生品交易所（BMD）毛棕油、美盘CBOT豆油为代表的植物油衍生品市场同样屡现急涨抑或是骤跌的剧烈波动行情。就6月市场而言，国际、国内杂粕及其相关农产品期现货总体延续高位调整之“震荡牛”轨迹，但品种间强弱分化，正如之前本网VIP报告——《油籽类市场“高处不胜寒”？五月我国杂粕跟盘高位震荡进行时——2022年5月报告》中明确预判与积极建议的，“全球资本市场继续充满不确定性……风控警钟仍应长鸣！”

Part1：FED祭出近28年来最强“缩表”，全球商品市场或步入 “荡秋千”周期

今年6月16日（北京时间），作为历届美国政府的“钱掌柜”——美联储（FED）宣布了新一轮的加息政策，本月将（美国）政策利率联邦基金利率的目标区间从0.75%-1.00%提高至1.50%-1.75%。JCI注意到，至此，今年以来FED总共加息三次，之前分别为3月17日，加息25个基点；5月5日，加息50个BP。6月16日FED选择一次性加息75个BP，创下格林斯潘执掌美联储时（1994年11月以来）的单次加息幅度之最！正如之前本网所分析过的，作为当今世界最重要的结算（信用）货币——美元，中长期而言影响其汇率水平的权重因素之中，美联储关于货币的“政策工具箱”位居首要。联邦储备委员会定期举行的议息会议即“FOMC会议”，按照惯例而言每年会召开八次，会议之间的间隔周期在6周左右。

现阶段而言，目前美国经济通胀压力居高不下，本月FED会议纪要指出“目前经济通胀指标仍位于1981年12月迄今的近40年最高水平”，委员会成员甚至暗示，“为了抑制通货膨胀，今后（FED）会采取更加有力的利率措施。”简言之，意料之中的美联储加息“三连击”，预期之外的“井喷式”加息（提高75个基点），以及7月FED可能继续加息50个BP或75个BP，对于美元走势的提振作用不言而喻。如前文所述，美元汇率与商品价格之间的“跷跷板”效应使然，受其影响，今年上半年期间，美元指数（USDI）盘中最高升至105.79（6月15日）、最低触及94.626（1月13日），CBOT大豆基准合约最高上探1784美分/蒲式耳（6月9日）、最低下探1342美分/蒲式耳（1月3日）……此外，最具代表的植物油市场方面：CBOT豆油基准合约录得上半年高点为56.30美分/磅（1月3日）、低点为87.65美分/磅（4月29日）；BMD马棕油基准合约盘中最高触及7268令吉/吨（3月9日）、最低下探4718令吉/吨（1月3日）。我们知道，基于美元的优势地位，美联储往往会提前调整货币政策导向，促进美国经济增长与国内物价之间的“动态平衡”，值得杂粕从业者长期跟踪与研判之。

Part2：油籽类市场延续“震荡牛”轨迹，充分印证我国杂粕等农产品套利交易

JCI标签库的相关资讯显示，【套利交易】的定义：买入一种期货合约的同时卖出另一种不同的期货合约，这里的期货合约既可以是同一期货品种的不同交割月份。也可以是相互关联的两种不同商品。还可以是不同期货市场的同种商品。套利交易者同时在一种期货合约上做多在另一种期货合约上做空，通过两个合约间价差变动来获利，与绝对价格水平关系不大。简言之，有相关性的商品之间，买一个相对强的，卖一个相对弱的。互为替代关系的商品之间，买、卖相对强弱的一组。一般而言，常见的套利模式包括“跨期套利”、“跨商品套利”和“跨市套利”三种。套利交易按是否交接实物又分为“实盘套利”和“虚盘套利”。

回顾JCI杂粕栏目今年2月15日独家视角文章——《豆菜比理性“回归”，正月我国杂粕跟盘开局“圆满”兑现》，彼时，我们明确预判：过去一年多来，随着此轮新冠疫情对世界经济的冲击影响逐渐达到顶峰，尤其是美联储（FED）多次释放“鹰派”信号，几乎斩钉截铁表态将在下月开启“缩表”旅程……这也意味着始于“流动性”、终于“流动性”的商品技术牛市或将步入尾声阶段。同时，该文“立足于套利交易的视角，简析如期理性‘回归’的豆粕VS菜粕-比价系数，供中国杂粕厂商作为“震荡牛”背景下的多元思维之一。”

综上所述，2022年上半年即将“吹响中场哨”，对于影响我国菜粕、棉粕包括豆粕等蛋白类饲料原料价格走势的诸多因素之中，既有反反复复的黑海等局部地缘冲突，也有多空拉锯的天气市场等“黑天鹅事件”冲突。同时，美联储（FED）如期开启加息“政策工具箱”且近来有持续“加码”迹象，“这头灰犀牛”更是通过美元相对主要货币的汇率/利率剧烈波动，传导至包括大豆、油菜籽和植物油等油籽类市场中。本文仅仅从套利视角回顾与总结，跨品种价差套利的“交易红利”已经充分兑现，目前“豆菜粕比”指数已经跌落至近五年来的地板水平（1.1附近）……由此可见，我们不难看出，在农产品乃至整个商品市场面临剧烈波动，投机（单边）交易风险陡增的背景下，资金占比相对较大、投资周期（时间成本）相对较高的套利交易，在杂粕市场始终延续“震荡牛”格局的通道中具有独一无二的价值。