JCI：油脂下跌来的太快像龙卷风，风暴中心是美元加息+供应边际改善

JCI：油脂下跌来的太快像龙卷风，风暴中心是美元加息+供应边际改善

——美元加息周期+印尼鼓励出口，油脂市场一片哀嚎

国内外豆棕价差：26周美盘豆油主力与马棕油主力价差298美金吨，上周374美金吨；美豆油与美原油主力价差644，上周853；美盘油粕比：26周3.27，上周3.54；连盘油粕比：26周2.61，上周2.71。

近5年美豆油与马棕油价差集中在30-150美元吨区间，2021年6月两者价差一度冲高至618美元吨，2019年11月一度回落至-56美金吨。两者价差一旦进入负值区间，美豆油较马棕油就明显被低估。 美豆油与美原油价差集中在200-500区间，2021年6月两者价差曾一度冲高至1111美金吨，2018年9月两者价差曾一度跌至110美金吨。

在美元加息且美联储警告美国经济衰退可能、印尼鼓励出口以及棕油进入增产周期等因素共振下，26周国内三大油脂继续大幅回落，棕油领跌，周比下跌1730元吨，跌幅16%。国内09合约豆棕价差收盘780元吨，上周618；菜豆价差1869元吨，上周2213；菜棕价差2649元吨，上周2831。我国菜豆主力合约价差的近年高点为2021年12月的3765元吨，菜棕主力合约价差的近年高点为2021年12月份的3832元吨。

——国内棕油库存仍处低位，但市场交易供应预期改善

   26周数据显示， 7月份24度马来棕油进口完税成本10515元吨（上周11921元吨），周比下降1406元吨。按照09合约周五收盘9108元吨期货价格计算，不计算现货基差的背景下，7月进口棕油亏损1407元吨。

国内豆棕周度库存：JCI统计数据显示，截至26周，我国港口豆油库存81.6万吨，周比增1.8万吨或2.25%，较去年同期增13.4%，较5年均值98.5万吨下降16.9万吨或-17.2%；我国港口棕油库存25.8万吨，周比降0.9万吨或-3.4%，同比降25%，较5年均值45.4万吨降19.6万吨或-43%。

我国主要港口棕油库存总体仍处偏低常年水平，后期到港量增加与价差修复需要，供应边际改善预期下棕油表现明显较弱。从油脂基本面来看，棕油在全球四大油脂中贸易量占比最大，东南亚进入增产季节+印尼鼓励出口+国际原油供应预期改善+美元加息预期，近两周以来内外盘油脂市场大幅回落，目前马棕价格以回落至俄乌冲突前。近期左右油脂走向的关键因素仍聚焦在地缘政治与印尼是否继续调整出口政策的政策风险。短期重要事件包括俄乌冲突，以及马来劳工回归兑现节奏以及月度增量，中长期来看，仍要看占比重较大的生柴政策走向，重点关注印尼、美国、巴西与欧盟等国家。

不过，从油脂市场供应大背景来看，在全球豆油与美豆油库销比历史低位，俄乌冲突下葵花油贸易仍无法正常运行，且新年度供应或进一步下降，豆油、葵花油供应受限的大背景下，棕油仍有替代需求逻辑支撑，不过市场仍需耐心等待恐慌情绪释放。