JCI：那么问题来了，市场充分交易了印尼出口政策调整的“确定性”吗？

JCI：那么问题来了，市场充分交易了印尼出口政策调整的“确定性”吗？

印尼棕油出口税降低的可能性：印尼考虑削减棕榈油出口费，行业建议降低25%。印尼在4月28日到5月22日期间实施出口禁令，旨在提高国内供应，平抑食用油价格。但是这也导致国内食用油库存大幅增长，加工厂的储油罐爆满，从而放慢或者停止采购鲜果串，导致鲜果串收购价格暴跌七成，令油棕种植户（特别是独立农户）收入陷入困境，这也促使印尼政府改变政策，转而推出一系列政策鼓励出口。印尼农户表示，一些棕榈油厂已经停止购买鲜果串，其他加工厂则低价购买。

印尼棕榈油局负责人表示，禁令出台后，国内棕榈油库存已飙升至620万吨。由于印尼出口政策不断变化使买家变得谨慎，出口商难以获得船只。而国际价格暴跌，加上高额出口税费，出口商出口意愿也较低。

目前市场上对于印尼市场的出口和库存压力情况看法较为一致，基本同意印尼政府大概率会因为胀库压力而调整出口政策，就差“靴子落地”的兑现。马棕主连期货价格来看，一度跌至2021年7月以来的低点，完全挤出了俄乌冲突以及印尼限制出口影响下的价格升水。随着印尼出口政策调整，国内库存压力也将有所缓解，库存压力预期最大带来的价格低点或已兑现。当然，这也不意味着行情就此反转，后期走势仍要看印尼出口政策执行力度，马来劳工回归节奏以及东南亚棕油产量季节性增加等因素。

——印尼政策不确定性，国内油脂市场棕油继续领跌

国内外豆棕价差：28周美盘豆油主力与马棕油主力价差376美金吨，上周324美金吨；美豆油与美原油主力价差568，上周626；美盘油粕比：28周3.03，上周3.13；连盘油粕比：28周2.35，上周2.52。

近5年美豆油与马棕油价差集中在30-150美元吨区间，2021年6月两者价差一度冲高至618美元吨，2019年11月一度回落至-56美金吨。两者价差一旦进入负值区间，美豆油较马棕油就明显被低估。 美豆油与美原油价差集中在200-500区间，2021年6月两者价差曾一度冲高至1111美金吨，2018年9月两者价差曾一度跌至110美金吨。

在美元加息且美联储警告美国经济衰退可能、印尼鼓励出口以及棕油进入增产周期等因素共振下，28周国内三大油脂继续大幅回落，棕油领跌，周比下跌11.8%。国内09合约豆棕价差收盘936元吨，上周812；菜豆价差1581元吨，上周1904；菜棕价差2517元吨，上周2716。我国菜豆主力合约价差的近年高点为2021年12月的3765元吨，菜棕主力合约价差的近年高点为2021年12月份的3832元吨。

——国内棕油库存仍处低位，但市场交易供应预期改善

   28周数据显示， 8月份24度马来棕油进口完税成本8876元吨（上周10507元吨），周比下降1631元吨。按照09合约周五收盘8238元吨期货价格计算，不计算现货基差的背景下，8月进口棕油亏损638元吨。

国内豆棕周度库存：JCI统计数据显示，截至28周，我国港口豆油库存82.3万吨，周比降0.3万吨或0.36%，较去年同期增5.8%，较5年均值103万吨下降20.9万吨或-20.3%；我国港口棕油库存25.6万吨，周比增1.6万吨或6.6%，同比降20.3%，较5年均值43.5万吨降17.9万吨或-41%。

虽然当前我国主要港口棕油库存总体仍处偏低常年水平，但后期到港量增加与价差修复需要，供应边际改善预期下棕油表现明显较弱。从油脂基本面来看，棕油在全球四大油脂中贸易量占比最大，东南亚进入增产季节+印尼鼓励出口+国际原油供应预期改善+美元加息预期，近两周以来内外盘油脂市场大幅回落，目前马棕价格已回落至俄乌冲突前。近期左右油脂走向的关键因素仍聚焦在地缘政治与印尼是否继续调整出口政策的政策风险。短期重要事件包括印尼出口政策调整、俄乌冲突下的原油走势，以及马来劳工回归兑现节奏以及月度增量，中长期来看，仍要看占比重较大的生柴政策走向，重点关注印尼、美国、巴西与欧盟等国家。

不过，从油脂市场供应大背景来看，在全球豆油与美豆油库销比历史低位，俄乌冲突下葵花油贸易仍无法正常运行，且新年度供应或进一步下降，豆油、葵花油供应受限的大背景下，棕油仍有替代需求逻辑支撑，不过市场仍需耐心等待恐慌情绪释放。