JCI：美豆及美豆油，新作库消比均相当脆弱

从全球主要国家大豆供需平衡表角度来看，9月份美农报告2021/22年度美大豆期末库存653万吨，库消比5.37%。2022/23年度美豆期末库存544万吨，库消比4.51%，降至九年低点。全球大豆2022/23年度产量3.8976亿吨，去年3.53亿吨，同比增加3652万吨，库存消费比18.13%（2021/22年度17.37%）。按照历史上最低年份2012/13年度最低库消比16%，当前消费量5.45亿吨计算，与之对应的期末库存量为8729万吨，意味着在当前期末库存的基础上，再下降1163万吨，全球大豆期末库消比将降至历史最低水平。

从全球大豆主产国供需平衡表角度来看，2022/23年度全球大豆产量同比增加3652万吨，其中巴西大豆产量同比增2300万吨，美国下降-155万吨，阿根廷增700万吨，巴拉圭增580万吨，南美合计3580万吨。可以看出，目前增量预期要来自南美地区。2012/13年度为这些主要大豆国家的最低库消比年份，按照当前消费量与历史最低库消比值计算，美国大豆期末库存降量230万吨，巴西降量900万吨，阿根廷降量850万吨，总量合计为1980万吨，可达到各自的历史最低库消比水平。

南美大豆旧作供应面临枯竭，9-12月全球大豆供应仍依赖美豆新作供应。而此次美农报告美豆新作库消比已然降到九年低位，这也是近期美豆走势偏强的底气所在。

从全球主要国家油菜籽供需平衡表角度来看，9月份美农报告2022/23年度全球油菜籽产量8314万吨，同比7383万吨增930万吨，消费量9785万吨，库存消费比7.4%，距离历史低位4.88%需下降245万吨。新年度全球菜籽出口量同比增加340万吨，折合成菜油同比增量135万吨左右。

从全球油菜籽主产国供需平衡表角度来看，2022/23年度全球油菜籽同比增930万吨。其中加拿大菜籽产量同比增624万吨，期末库存190万吨，距离历史最低库消比水平需下降120万吨；澳大利亚菜籽产量同比下降6万吨，达到历史最低库消比需下降101万吨；欧盟与乌克兰达到历史最低库消比水平，合计降量空间不足40万吨。至此，主要国家菜籽期末库存相当脆弱。头号出口国加拿大菜籽出口量同比增加323万吨，折合菜油量为130万吨左右。

从全球油脂主要供应国出口量来看，2022/23年度全球豆油出口量同比增加66万吨，其中阿根廷出口量同比增加65万吨。全球菜油出口量同比增150万吨，其中加拿大菜油出口量同比增80万吨。全球棕油出口量同比增加622万吨。三大油脂出口量同比增量840万吨，月均69万吨左右，其中增量最小是豆油，增量最大是棕油。

2022/23年度全球豆油库消比为历史偏低的6.65%，距离历史最低库消比5.5%期末库存需下降80万吨左右，头号出口国阿根廷需降量36万吨。全球菜油库消比9.19%，距离历史最低库消比4%期末库存需下降194万吨，头号出口国需降量50万吨。全球棕油库消比如果达到最低8%，期末库存需下降约700万吨，降量贡献最大来自印尼，库存降量525万吨。

美农9月报告预计中国2022/23年度进口豆油100万吨（上一年度50万吨，同比增加50万吨），进口棕油720万吨（上一年度430万吨，同比增290万吨），进口菜油242万吨（上一年度115万吨，同比增加127万吨）。豆、菜、棕三大油脂进口同比增量467万吨。叠加进口大豆同比增700万吨，折合豆油130万吨左右，进口菜籽同比增70万吨，折合菜油30万吨左右，至此，新年度中国油脂三大品种增量近627万吨左右，月均增量52万吨。

   大豆、油菜籽和油脂总论：市场聚焦四季度前南美豆供应枯竭，美豆供应不容有失，而9月美农报告美豆新作库消比大幅下降，美豆走势偏强。而对全球油脂市场而言，三大油脂全球出口量同比增量840万吨，月均69万吨左右，其中增量主要来自棕油；从三大油脂供需来看，供应相对充裕的当属印尼棕油，要达到最低库消比，印尼需降量520万吨，其次是菜油，从基本面强弱来看，豆油受工业用量增速提振，供需基本面相对更为紧张。