国内豆粕终端承接能力走弱，收割压力继续施压美豆（第39周）

本周期间，国内厂商豆粕现货报价持续上涨，豆粕现货基差全面破千，现货供应格局吃紧，粕强油弱格局依旧。两节消费提振，终端厂商增加手中现货库存头寸，提货节奏明显加快，豆粕库存不断向下游转移。进入9月后猪价上涨再度引发养殖端的惜售和压栏情绪，也增加了一部分饲料的采购需求。国庆假期前后国内豆粕现货关注的核心，将围绕近月大豆供应和终端需求的可持续性展开。外盘市场方面，美豆收割压力与出口需求疲软，叠加宏观经济形势担忧加剧，令豆价持续承压；美豆市场暂时没有新消息面指引，关注月末美国农业部季度库存报告指引，国内长假将至，各方交投心态相对谨慎。

其一、国内豆粕现货基差直线拉升、创历史新高价位

截至周五（9月23日），我国连粕主力2301期货合约报收于4023元/吨，较前一个交易日4077元/吨下跌54元/吨，约合单日波幅-1.32%，较前一周五收盘价3997元/吨上涨26元/吨，或周比涨幅0.65%；当前低库存高基差驱动近月豆粕强势，周内连粕主力期约一度冲破8月初高点，期价刷新三个月高位，但临近周末资金相对谨慎；国内主流厂商豆粕现货价格区间5200-5350元/吨，周比上涨350-480元/吨，较去年同期涨幅更是达到800-900元/吨；全国主要厂商豆粕现货均价为5384元/吨，已经创下历史最高纪录水平。周内国内豆粕基差不断攀高，现货基差基本跃升至1100元上方，个别地区触及1300元；但市场明显对高基差的持续时间信心不足。

其二、国内豆粕终端被迫高价位“恐慌性”采购

截至9月16日的五个工作日，我国主流油厂豆粕总成交量为125.50万吨，日均成交量为25.10万吨，较前一周76.72万吨总成交量增加48.78万吨，或周比增幅63.58%。当周基差总成交量增至85.05万吨，占比67.77%（前一周51.85万吨，占比67.58%），现货总成交量增至40.45万吨，占比32.23%（前一周24.87万吨，占比32.42%）。自8月15日以来的29个工作日里，国内油厂豆粕远月合同成交持续放量，日均成交量高达25.79万吨，最高单日成交量在8月下旬达到57.25万吨。不过值得关注的是，下游承接力度开始有所走弱，市场呈现对高价货源的抵触情绪。

截至9月16日的五个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量为92.22万吨，较上周提货量70.05万吨增加22.17万吨，或周比增幅31.64%，日均提货量约为18.44万吨；周度提货量整体仍然处于年内高位区间，反映出随着国庆长假临近，加之下游养殖进入需求旺季，终端厂商增加手中现货库存头寸，提货节奏也明显加快，豆粕库存或持续下降。

其三、豆粕现货“供不应求”氛围持续发酵，库存持续下移

与豆粕价格大涨以及成交持续放量相伴随的，则是现货市场“供不应求”氛围的持续发酵。9-10月国内豆粕现货供应紧张已成为事实，截至9月16日，我国主流油厂豆粕库存49.34万吨，较上周53.33万吨下降4.19万吨，或环比降幅7.82%，也是连续第十周下降，同比降幅41.06%，低于五年均值84.46万吨，豆粕库存低位运行，油厂也继续限提；作为对比，今年年内库存最高值为第28周的103.72万吨，年内最低为第5周的26.96万吨；截至9月16日的当周豆粕未执行合同量为454.82万吨，较上周432.34万吨增加22.47万吨，或环比增幅3.91%，同比增幅5.20%，但同样低于五年均值水平488.45万吨；预计第40周国内油厂豆粕库存或面临进一步下降态势。

此外，根据汇易统计数据显示，截至9月23日当周，我国主流油厂开机率增至57.01%附近，前一周为52.40%，周度压榨量增至201.04万吨，较前一周184.80万吨周比增加约16.24万吨，或周比增幅8.79%；高于过去五年同周均值压榨量182.57万吨；去年同期周度压榨量为166.67万吨，同比增幅为20.62%。其中山东、华东、西南、福建及广西地区油厂开机率出现上升，华北地区开机率下降。

其四、宏观担忧叠加收割压力，美豆市场持续承压

随着美联储等主要央行积极加息，全球经济衰退担忧加剧，避险资金流入美元，推动美元汇率升至22年新高，股市以及大宗商品等风险资产普遍遭受抛压，本周CBOT基准大豆合约下跌1.57%，作为对比，上周大豆上涨2.57%，本月迄今跌幅为2.91%，使得今年迄今大豆期货涨幅缩小到了12.33%。值得关注的是，在南美大豆减产的周期里，美豆本应成为独家供应源，但阿根廷出口刺激政策和巴西仍然存可控出口的大豆库存，叠加正在加速的美豆收割窗口，仍将进一步施压美豆走势。不过今年可能连续第三年出现拉尼娜现象，天气不确定性有助于油籽价格保留部分风险升水，市场需求预期也将支持油籽价格保持相对弹性。

总体来看，本周期间，受供应端、成本端和需求端的共振影响，国内豆粕现货、基差持续暴涨至历史最高水平，现货市场的恐慌式采购仍在延续，提货也明显增加，但终端市场对于高价货源的承接能力在不断下降；国庆假期前后，国内豆粕现货关注的核心仍将围绕着近月大豆供应和终端需求的可持续性展开。近几周