JCI：浅析油脂市场弱势的“元凶”与波幅差异化的“内因”

---美元继续升值，助推美豆油与马棕油价差继续走高

近5年美豆油与马棕油价差集中在30-150美元/吨区间，随后在美豆油新能源属性加持下，于2021年6月两者价差一度冲高至618美元/吨（2019年11月一度回落至-56美金/吨），随着棕油性价比显现，叠加马来库存持续偏低，印尼限制出口等因素下，两者价差快速修复，并于2022年3月份美豆油与马棕油价差一度几乎持平。不过在印尼从限制出口转向鼓励出口开始，两者价差再度拉大，至9月28日，美豆油与马棕油价差一度冲高至近一年高点638美元/吨。

一方面由于印尼棕油相较马来棕油价格优势，使得近月印尼对印度和中国出口份额有所增加，印尼去库存效果明显，9月底印尼库存或降至450-500万吨水平。马来官方机构也表示，马来西亚棕榈油出口将在未来2至3个月内放缓，截至2022年12月底，预计马来西亚棕榈油期末库存可能大幅增加至250万吨，也一定程度上施压马盘走势。

另一方面，受美联储加息预期影响，近期美元大幅、快速升值：统计数据显示，自6月份以来，马来货币令吉相对美元贬值超10%，也一定程度上放大了价差幅度。

---国内油脂供需基本面分化，豆棕与菜棕价差逼近历史高位

近5年连盘主力合约豆油与棕油主力合约价差集中在500-1200元/吨区间。不过在2022年2-5月份，在印尼限制棕油出口助推下，国内豆棕期货价差一度达到-1300元/吨左右的极度不合理价差水平。此后，随着印尼从限制出口转向鼓励出口，两者价差快速修复，至9月28日，豆油与棕油主力合约价差一度扩大至1740元/吨。

近5年郑盘菜油主力合约与连盘棕油主力合约价差集中在1000-2500元/吨区间。与豆棕价差走势具有相似性，两者价差也是在2022年2-5月份，印尼限制棕油出口，连盘棕油跟马盘棕油一路走强，菜棕主力合约价差一度跌至576元/吨左右的历史偏低区间。不过随后印尼政策转向，两者价差快速修复，至9月28日，菜油与棕油主力合约价差一度扩大至3692元/吨。

一方面，豆油仍受到国内大豆到港量偏低支撑：预估10月份国内大豆到港量或在600-650万吨左右，11月份到港量或在1100万吨左右；而9-10月棕油大量到港，国内棕榈油供需趋宽松格局。相对而言，10月份棕油供应仍较豆油宽松。

另一方面，国内菜油供应显得更为紧俏：据悉我国菜籽买船主要集中在11月与12月，合计买船量或在24船左右。也就意味着，在12月之前，菜籽供应仍较为紧张，这也是近期菜油期现货走势“一枝独秀”的关键。

近期受美元加息预期影响，包括原油在内的国内外油脂市场总体走弱，但品种间走势有所分化。美元是油脂市场近期快速大幅下跌的“元凶”，但品种间供需格局不一是跌幅差异化的“内因”。后市来看，美元加息趋势不反转，商品市场难言乐观，但供需基本面偏紧的品种会表现相对偏强。