​“狂暴的欢愉，终将迎来狂暴的结局”——今年四季度我国油脂油料市场热点前瞻

“狂暴的欢愉，终将迎来狂暴的结局。”站在第三季度的末尾，回望至今为止跌宕起伏的2022年，无论是年初地缘政治和天气题材的风起云涌、年中人民币相对于美元的第一轮贬值，还是近期人民币相对于美元的第二轮贬值以及地缘政治冲突的再度升温，都预示着今年终将是不平凡的一年。在全球经济前景恶化、地缘政治摩擦升温、极端灾害天气频发等多重因素的轮番冲击下，今年我国农产品市场乃至全球大宗商品市场都面临着前所未有的考验，也经历着前所未有的跌宕。这里充满挑战与商机，这里也遍布曲折和风险。当国内豆粕、菜粕以年内新高乃至历史新高为本季行情画下句点，当国内豆油、棕榈油从年中历史高点以深幅回落的姿态为本季走势作下注解，当国内生猪在周期、需求与政策的“三重门”中为下季行情翻开新的一页，站在历史与未来交界点，我们回顾过去，我们展望未来，我们在国庆长假前夕盘点四季度国内油脂油料市场热点前瞻。

一、国内粕类基差强势走高，现货紧缺何时缓解？

对于近期的国内粕类市场而言，“高基差”成为一个最显著的市场特点，动辄过千的港口基差凸显的是目前豆粕、菜粕现货货源紧缺的尴尬现状。在创下年内新高的DCE豆菜粕主力合约期价叠加过千的港口基差之后，当前国内豆菜粕现货价格或许已经创下了历史新高。而带着过千的基差进入四季度，国内粕类市场需要关注的热点又有哪些呢？

一方面，从外盘来看，在本周五美农季度库存报告出台之后，随着美豆的收获，外盘炒作的题材逐步降温。而叠加美联储的激进加息以及全球经济前景的不确定性，美豆整体表现可能相对偏弱，其下一个炒作的时间节点则是南美新季大豆的播种。另一方面，从国内市场供需来看，高基差何时能回落取决于供应何时改善。从JCI目前了解的情况来看，无论是菜籽还是大豆，10月份供应偏紧的状况虽然可能有所改善，但真正缓解可能要到11月份及之后：大豆方面，预计10月份到港大豆在640-650万吨左右，而由于受当前美豆装运延迟到影响，实际到港量还存在变数；而进入11月份之后，国内大豆到港量将达到800万吨以上。菜籽方面，10月份菜籽到港量可能在10万吨左右，而11-12月份累计到港量则可能接近150万吨。因此进入11月份之后，国内粕类基差可能会显著回落（实际上从目前粕类远月基差的报价情况来看也反映了这一趋势），值得市场关注。

二、国内油脂行情冲高回落，四季度走势如何演绎？

与目前国内粕类市场近期表现不同的是，国内油脂市场当前显然受到印尼棕榈油泻库与美元飙升之下国际原油重挫的拖累，目前国内豆棕油已经双双跌至今年1月的水平，接近年内最低点。当然品种间仍有分化，菜油和豆油因为菜籽和大豆的紧缺，基差相对偏高：豆油港口基差集中在1500左右，而菜油港口基差更是突破2000元/吨。相比之下，由于后期到港量巨大，棕榈油目前港口仅维持在300-500元/吨之间。

从后市来看，和豆粕、菜粕类似，随着后期进口大豆、菜籽的批量到港，高基差料将难以持续，实际上目前港口菜油今年11-12月的基差报价在2000元/吨左右，明年1月的基差报价仅仅在350元/吨左右；而港口豆油11～12月的基差报价仅在900-1000元/吨左右，均显著低于当前的现货基差。而棕榈油方面，由于10月份预计到港量高达50万吨，远月基差报价与当前持平，也在300-500元/吨左右。显而易见，随着四季度棕榈油高产季的结束以及市场充分预期了后期棕榈油的大量到港，除系统性风险外，国内棕榈油进一步显著下行的空间相对有限，而国内豆菜油的高基差仍有相当的回落空间。（远期基差不同港口间报价有分化）

综上所述，就如年中国内外棕榈油飙升之下的油强粕弱到近期现货紧缺之下的粕强油弱，行情的起承转折总发生在市场的不经意间。我们始终相信，在基本面最强、市场最疯狂的时候关注风险，在基本面最低迷、市场最悲观的时候关注良机，对于年中的棕榈油我们曾这样预判过，对于现在过千基差的粕类市场我们也维持同样的判断。借用莎士比亚的一句名言：“狂暴的欢愉，终将迎来狂暴的结局。”，站在历史与未来交界点，我们回顾过去，我们展望未来，这里充满挑战与商机，这里也遍布曲折和风险。