国内豆粕基差迎来历史性高点，修复拐点何时出现

我国国庆假期伊始，美豆就一举跌破1400美分关键节点，并于假期尾声进一步下探至今年7月25日以来最低1350美分/蒲。美国农业部季度库存所释放的陈豆库存超预期，再加上季节性收割压力以及强势美元之下的宏观系统风险等因素共振，驱动了美豆价格的连续下滑。本周三（10月12日）美国农业部将公布10月供需报告，围绕美国密西西比河物流、南美新作播种天气、全球经济形势以及东欧冲突进展等题材都将给市场带来额外波动。近月以来，我国豆粕市场整体走势明显偏强于美豆。一方面源于榨利修复动力，另一方面来自成本端（人民币持续贬值）以及供应端（近月大豆供应相对偏紧）的共振推动，推动豆粕现货基差迎来历史性高点，对于终端采购市场而言，修复拐点何时出现可能非常关键。

其一、国内豆粕走势明显强于外盘

截至9月末，美豆主力11月期约在1400美分附近徘徊，虽然在月末美国农业部季度库存报告后失守1400美分关键节点，并于10月6日进一步下探至今年7月25日以来最低1350美分/蒲，但9月供需报告后美豆还曾一度触及月内高点1508.75美分，月内宽幅震荡格局相对明显。国内豆粕期现货走势明显强于外盘，当然来自人民币贬值也是主要原因；截至9月30日连粕主力M2301合约报收于4099元/吨，月度涨幅高达310元/吨，月度环比涨幅8.18%；长假后连粕开盘刷新节前高点，主力合约最高升至4196元/吨，创下近四个月新高；豆粕现货继续大幅走高激励期货市场。

根据汇易统计数据显示，截至9月末，国内主流厂商豆粕现货报价区间5120-5250元/吨，较8月末集中涨幅达到650-800元/吨，到10月10日，该涨幅则进一步扩大至800-1000元/吨。国内豆粕现货基差也持续快速上扬，特别是8月下旬主力合约转月至今，现货基差迅速从不足600元/吨冲上1200元/吨的绝对高位。国内豆粕在成本端和供应端的双重支撑下，上游整体挺价心态较强，而终端市场在节前备货和恐慌性心理下提货持续转好，也带动基差连续走强并创下历史新高记录。当然市场认为，今年国内油厂榨利亏损周期较长以及需求较去年同期好转是推动基差高度的最主要因素；但10月份豆粕现货基差高位回落幅度应该也会相对有限，短期利多可能会更多体现在现货市场。

其二、国内豆粕基差销售进度明显加快

在9月份的21个工作日里，国内厂商豆粕总成交量为407.40万吨，较8月份总成交量470.79万吨偏低63.39万吨，或月度环比降幅13.46%，但较去年9月份184.236万吨大幅增加223.164万吨，或同比增幅121.12%；其中基差合同成交量277.95万吨，占比68.22%，现货成交量129.45万吨，占比31.77%。临近长假，下游本身对于高基差接受度进一步降低，均以刚需采购为主，这也是油厂销售及开工持续得不到明显提升的重要原因。

但值得关注的是，今年下游前期物理库存储备整体不高，随着四季度养殖需求旺季的来临，终端厂商增加手中合同库存头寸，加之进入9月后猪价上涨再度引发养殖端的惜售和压栏情绪，增加了一部分饲料的采购需求；另外三季度以来，国内生猪和禽类养殖行业利润逐渐回暖，部分养殖企业调高了配方中豆粕的添加比例。上述采购行为均在一定程度上对豆粕需求的增长做出了贡献。

9月期间油厂总提货量达到375.958万吨，虽然较8月份同期378.0万吨略低，但日均提货量高达17.5-18.30万吨，远高于8月15.40-16.40万吨区间；临近国庆长假多数油厂还出现压车现象。

值得关注的是，在前期远月基差销售进度较慢的基础下，国内贸易商和饲料厂商提前锁定部分头寸，而在10月10日国内首个交易日连粕在美豆电子盘明显激励下开盘即刷新节前高点，也带动当天终端市场出现放量成交，当日基差合同+现货共计成交63.90万吨，而上次单日总成交量突破50万吨还是在8月中旬。

其三、国内油厂豆粕库存连续12周下降

截至9月30日，我国主流油厂豆粕库存35.22万吨，较上周43.98万吨下降8.76万吨，或环比降幅19.91%，也是连续第12周下降，同比降幅57.63%，低于五年均值78.54万吨，豆粕库存低位运行，长假前油厂持续限提；作为对比，今年年内库存最高值为第28周的103.72万吨，年内最低为第5周的26.96万吨；截至9月30日的当周豆粕未执行合同量为383.25万吨，较上周420.324万吨下滑37.07万吨，或环比降幅8.82%，同比降幅9.23%，但同样低于五年均值水平408.76万吨。

根据汇易统计数据显示，截至9月30日当周，我国主流油厂开机率降至53.18%附近，前一周为57.01%，周度压榨量降至187.53万吨，较前一周201.04万吨周比下滑约12.51万吨，或周比降幅6.72%；略高于过去五年同周均值压榨量185.12万吨；去年同期周度压榨量为169.33万吨，同比增幅为10.75%。9月份国内大豆压榨量824.31万吨，较8月份压榨量增加约51.60万吨，或月度环比增幅6.68%，较去年9月798.96万吨增加25.35万吨，或年度同比增幅3.17%。预计国内油厂压榨量和库存的明显回升要到11月进口大豆大量到港之后才会有所缓解。

其四、近月进口大豆到港量持续下降

今年下半年以来，国内进口大豆到港量持续下降，6-8月累计进口大豆数量2329.9万吨，同比减少558.3万吨，或同比降幅19.33%。9-10月维持进一步下降趋势，到港量总计或不及1200万吨，且维持在相对偏低水平，因而即使9月期间的节前集中备货对后市有一定透支，但10关闭窗口】

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