JCI：南美大豆丰产预期没有压垮美豆，什么底气？又在等什么？

JCI：南美大豆丰产预期没有压垮美豆，什么底气？又在等什么？

从2022/23年度全球大豆供需平衡表来看，11月份美国农业部报告2022/23年度全球大豆产量3.9亿吨，去年3.556亿吨，同比增加3494万吨，库存消费比18.6%（2021/22年度全球大豆库消比18.31%）。按照历史上最低年份2012/13年度最低库消比16%，当前消费量5.49亿吨计算，与之对应的期末库存量为8789万吨，意味着在当前期末库存1.022亿吨的基础上，再下降1428万吨，全球大豆期末库消比将降至历史最低水平。

从2022/23年度全球大豆主产国供需平衡表来看，2022/23年度全球大豆产量同比增加3494万吨，分国别来看，巴西大豆产量同比增2500万吨，美国大豆产量同比下降326万吨，阿根廷大豆产量同比增加560万吨，巴拉圭大豆产量同比增580万吨，南美大豆主产国产量合计同比增加3640万吨。可以看出，目前对于新年度大豆产量增量预期主要来自南美地区。2012/13年度为这些主要大豆主产国的最低库消比年份，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，按照当前消费量计算，美国大豆期末库存仍需在当前库存水平降量286万吨，巴西大豆期末库存仍需在当前库存水平降量1077万吨，阿根廷大豆期末库存仍需在当前库存水平降量666万吨，全球主要大豆主产国大豆期末库存合计降量约2029万吨，可达到各自的历史最低库消比水平。

从全球油菜籽供需平衡表来看，11月份美国农业部报告2022/23年度全球油菜籽产量8482万吨，上一年度全球油菜籽产量为7386万吨，同比增加1096万吨，2022/23年度全球油菜籽消费量9853万吨，新年度全球油菜籽库存478万吨，库消比7.27%，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，仍需在当前库存水平下降238万吨。

从全球油菜籽主产国供需平衡表来看，2022/23年度全球油菜籽同比增1096万吨。其中加拿大菜籽产量同比增574万吨，期末库存205万吨，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，仍需在当前库存水平下降128万吨。澳大利亚菜籽产量同比增加54万吨，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，仍需在当前库存水平下降75万吨。欧盟与乌克兰油菜籽达到历史最低库消比水平，合计降量空间不足50万吨。至此，虽然全球油菜籽产量同比增幅不小，但从主产国期末库存角度，依然相当脆弱。

头号出口国加拿大菜籽出口量同比增加268万吨，折合菜油出口当量为110万吨左右。11月美农报告环比调高中国进口菜籽量20万吨至250万吨，折合菜油进口当量100万吨左右。

对于油菜籽市场而言，新年度全球油菜籽产量同比增幅明显，尤其是加拿大油菜籽产量将得到明显修复，但受限于偏低的期初库存，新年度加拿大油菜籽期末库存降量空间大打折扣，其他主产国油菜籽降量空间亦相当脆弱。

对于大豆市场而言，从最低期末库存角度来看，虽然新年度全球大豆产量同比增幅明显，但增量主要来自南美市场。美豆达到最低库销比水平的降量空间并不大，不过鉴于美豆新季供应量基本定型，接下来市场关注的焦点将转移至南美地区，虽然各大机构预估巴西大豆产量将达到创纪录产量水平，但美豆期货主力合约仍没“太在意”南美丰产压力，主要原因在于“三重”拉尼娜威胁下，市场仍倾向保留天气风险升水。另一个重要的原因则在于，尽管美豆新作库存有所修复，但库消比仍处于5%左右的偏低水平，偏低的库消比与拉尼娜天气潜在威胁是美豆期货主力合约偏强走势的底气。因此，在南美大豆丰产预期兑现之前，美豆期货主力合约或仍保持区间震荡走势。