国内豆粕现货基差快速回落，关注缓慢累库进程（第48周）

11月19-25日（第48周），本周期间，国内豆粕市场持续跟盘频繁强势波动，连粕连续五日收高且逼近近年来历史高位，现货基差持续走缩但仍然相对偏高。国内油厂开机率总体有所回升，现货紧张状态较上周有所缓和，市场分歧也相应加大。终端库存水平处于相对低位，部分地区提货力度有所提高；此外受疫情影响，一些终端企业回补豆粕现货，但周内总体成交体量有限，临近周末有所放量。关注油厂压榨量上升后的豆粕供应拐点出现。美豆市场近期则持续关注美豆出口目标兑现、阿根廷“豆元”政策落地以及可能导致南美新豆产量规模不确定性的天气题材。

其一、国内豆粕现货市场存在较大的区域性差异

截至周五（11月25日），我国连粕主力2301期货合约延续升势，报收于4303元/吨，较上周五收盘价4109元/吨上涨194元/吨，或周比涨幅4.72%，期现价格回归提振期价走高且逼近历史高位；与期货上涨热度相比，现货基差在月末普遍跌至1000元/吨附近；国内主流厂商豆粕现货价格区间5160-5320元/吨，波动幅度主要集中于50-400元/吨不等，且呈现出较大的区域性差异性，前期受缺豆影响而现货价格相对高企坚挺的华南地区，豆粕现货价格则因开机率回升及菜粕供应量增加而大幅回落，而在前期大幅下跌的华北、华东等地现货市场价格则企稳上涨；全国主要厂商豆粕现货日均价为5334元/吨，较上周同期下跌101元/吨，较11月10日创下的5736元/吨历史最高纪录日均价回落402元/吨，较年初3636元/吨涨幅则依然高达1698元/吨，或涨幅46.69%。

其二、临近周末豆粕远月基差成交火爆，提货量伴随开机增加

截至11月25日的五个工作日，我国主流油厂豆粕总成交量为95.14万吨，日均成交量约为19.02万吨，较上一周36.23万吨总成交量大幅增加58.91万吨，或周比增加162.60%。当周基差总成交量增至84万吨，占比88.29%（上一周30.73万吨，占比84.82%），现货总成交量增至11.40万吨，占比11.71%（上一周5.50万吨，占比15.18%）。周内大部分成交量主要体现在周五的远月基差成交，盘面上涨带动榨利部分修复，并使得远月基差略有松动，进而刺激火爆成交。

截至11月25日的五个工作日，国内主流油厂周度豆粕总提货量为90.37万吨，较上一周的提货量66.89万吨增加23.15万吨，或周比增幅34.61%，日均提货量约为18.00万吨。油厂开机总体有上升是造成提货量持续增加的主要原因。

其三、国内豆粕库存或将缓慢见底回升，油厂开机率回暖

截至11月18日，我国主流油厂豆粕库存15.64万吨，较上周17.78万吨继续下降4.55万吨，或环比降幅22.54%，也是连续第19周下降，同比降幅74.92%，低于五年均值72.52万吨；作为对比，今年年内库存最高值为第28周的103.72万吨；截至11月18日的当周豆粕未执行合同量为408.78万吨，较上周475.86万吨下降24.861万吨，或环比降幅5.73%，同比降幅16.42%，但同样低于五年均值水平469.62万吨。预计进入12月份以后，国内豆粕库存大概率将缓慢见底回升，一方面因为本身11月下旬-12月期间进口大豆到港量将创出历史同期新高，另一方面基差压力也在持续带动国内油厂压榨量的逐渐上升。年底之前供应恢复基本已是共识，预估11月份进口大豆到港量950-970万吨，12月预期到港在1000-1050万吨左右，从绝对供应量上来看会有持续的恢复节奏但考虑到春节前备货前置，因而后期实际累库压力可能相对有限。

根据汇易统计数据显示，截至11月25日当周，我国主流油厂开机率增至56.90%附近，上一周为41.67%，周度压榨量增至202.65万吨，较上一周148.40万吨周比增加54.25万吨，或周比增幅36.56%，高于过去五年同周均值压榨量194.36万吨；去年同期周度压榨量为218.12万吨，同比降幅为7.09%。

今年四季度中后期进口大豆供应边际宽松的预期，使得国内豆粕现货及基差继续向上的弹性已经开始减弱。从需求的角度来看，生猪出栏季节性旺季日趋临近，四季度中后期国内生猪供应上升预期持续增强，大猪备货周期接近结束，且后续的存栏生猪日均采食量呈现季节性的下滑。当然，考虑到今年春节假期时间点、终端/通道整体库存偏低且存在刚性需求、成本相对高企垫底以及节前疫情对于物流运输的影响，预计粕类仍将暂时维持相对高位运行态势，我国豆粕供应拐点已然出现。

其四、美豆短期仍以振荡运行为主，关注南美题材

本周期间，美豆期价整体下跌，周线上，基准期约上涨0.6%，作为对比上周下跌关闭窗口】

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