JCI：阿根廷大豆库消比脆弱，其豆粕出口或被巴西夺份额

JCI：阿根廷大豆库消比脆弱，其豆粕出口或被巴西夺份额

从2022/23年度全球大豆供需平衡表来看，12月份美国农业部报告2022/23年度全球大豆产量3.9117亿吨，去年3.5561亿吨，同比增加3556万吨，库存消费比18.67%（2021/22年度全球大豆库消比18.48%）。按照历史上最低年份2012/13年度最低库消比16%，当前消费量5.5亿吨计算，与之对应的期末库存量为8804万吨，意味着在当前期末库存1.027亿吨的基础上，再下降1467万吨，全球大豆期末库消比将降至历史最低水平。

从2022/23年度全球大豆主产国供需平衡表来看，2022/23年度全球大豆产量同比增加3556万吨，分国别来看，巴西大豆产量同比增2500万吨，美国大豆产量同比下降326万吨，阿根廷大豆产量同比增加560万吨，巴拉圭大豆产量同比增580万吨，南美大豆主产国产量合计同比增加3640万吨。可以看出，目前对于新年度大豆产量增量预期主要来自南美地区。2012/13年度为这些主要大豆主产国的最低库消比年份，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，按照当前消费量计算，美国大豆期末库存仍需在当前库存水平降量286万吨，巴西大豆期末库存仍需在当前库存水平降量1077万吨，阿根廷大豆期末库存仍需在当前库存水平降量600万吨，全球主要大豆主产国大豆期末库存合计降量约1963万吨，可达到各自的历史最低库消比水平。

目前来看巴西大部分地区降雨形势良好，巴西大豆丰产概率大，全球主要机构预估巴西新年度大豆产量集中在1.52~1.53亿吨的历史记录高位。而2021/22年度阿根廷豆粕供应已然减少，当前降雨偏少的不利天气又使2022/23年度阿根廷大豆产量前景存在不确定性。阿根廷是世界上最大的豆粕供应国。市场认为阿根廷供应的不确定性将促使主要需求国从巴西进口豆粕。美国农业部预计2022/23年度全球豆粕出口量将达到创纪录的7008万吨，其中阿根廷豆粕出口量2760万吨，占到全球豆粕出口总量的39.4%。巴西豆粕出口量1960万吨，占比全球豆粕出口总量的27.9%。美国豆粕出口量1370万吨，占比全球豆粕出口总量的19.5%。

从全球油菜籽供需平衡表来看，12月份美国农业部报告2022/23年度全球油菜籽产量8434万吨，上一年度全球油菜籽产量为7386万吨，同比增加1048万吨，2022/23年度全球油菜籽消费量9846万吨，新年度全球油菜籽库存680万吨，库消比6.91%，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，仍需在当前库存水平下降202万吨。

从全球油菜籽主产国供需平衡表来看，2022/23年度全球油菜籽同比增1048万吨。其中加拿大菜籽产量同比增524万吨，期末库存165万吨，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，仍需在当前库存水平下降88万吨。澳大利亚菜籽产量同比增加54万吨，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，仍需在当前库存水平下降75万吨。欧盟与乌克兰油菜籽达到历史最低库消比水平，合计降量空间不足50万吨。至此，虽然全球油菜籽产量同比增幅不小，但从主产国期末库存角度，依然相当脆弱。

对于油菜籽市场而言，受限于偏低的期初库存，新年度加拿大油菜籽期末库存降量空间大打折扣，其他主产国油菜籽降量空间亦相当脆弱。

对于大豆市场而言，从最低期末库存角度来看，虽然新年度全球大豆产量同比增幅明显，但增量主要来自南美市场。美豆达到最低库消比水平的降量空间并不大，5%左右的偏低库消比与拉尼娜天气潜在威胁是美豆期货主力合约偏强走势的底气，在南美大豆丰产预期兑现之前，美豆期货主力合约或仍保持区间震荡走势。尽管市场预估新年度巴西大豆产量或将达到创纪录高位，但阿根廷作为全球头号豆粕出口国，其不利天气导致的大豆产量下降风险，或将促使主要需求国转向巴西豆粕市场。