JCI：厄尔尼诺下美豆偏低的库消比或终抵不过南美的丰产

JCI：厄尔尼诺下美豆偏低的库消比或终抵不过南美的丰产

从2023/24年度全球大豆供需平衡表来看，8月份美国农业部报告2023/24年度全球大豆产量4.028亿吨，上一年度为3.7亿吨，同比增加3305万吨，库存消费比21.6%（2022/23年度全球大豆库消比19.37%），库存消费比升至近五年高位。按照历史上最低年份2012/13年度最低库消比16%，当前消费量5.527亿吨计算，与之对应的期末库存量为8844万吨，意味着在当前期末库存1.194亿吨的基础上再下降3097万吨，全球大豆期末库消比将降至历史最低水平。

从2023/24年度全球大豆主产国供需平衡表来看，2023/24年度全球大豆产量同比增加3305万吨，分国别来看，美国大豆产量同比下降192万吨，巴西大豆产量同比增700万吨，阿根廷大豆产量同比增加2300万吨，南美大豆主产国产量合计同比增加3000万吨。尤其在厄尔尼诺天气大背景下，预估新年度全球大豆总量同比增加。2012/13年度为这些主要大豆主产国的最低库消比年份，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，按照当前消费量计算，美国大豆期末库存仍需在当前库存水平降量365万吨，巴西大豆期末库存仍需在当前库存水平降量1812万吨，阿根廷大豆期末库存仍需在当前库存水平降量864万吨，可达到各自的历史最低库消比水平。全球大豆主产国期末库存合计降量约3041万吨。

从全球油菜籽供需平衡表来看，8月份美国农业部报告2023/24年度全球油菜籽产量8607万吨，上一年度全球油菜籽产量为8854万吨，同比下降247万吨，2023/24年度全球油菜籽库存608万吨，库消比5.9%，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，仍需在当前库存水平下降109万吨。

从全球油菜籽主产国供需平衡表来看，2023/24年度全球油菜籽同比下降247万吨。其中加拿大菜籽产量同比持平，若要达到历史最低库消比对应的期末库存量，需在当前库存水平下降22万吨。澳大利亚菜籽产量同比下降340万吨，已经达到历史最低库消比水平。欧盟油菜籽若达到历史最低库消比水平，需在当前库存水平下降量103万吨。至此，新年度全球油菜籽产量同比下降，尤其从主要出口国（加拿大、澳大利亚与乌克兰）期末最低库消比角度看相当脆弱，合计降量空间约22万吨。

从最低库消比角度来讲，受新年度南美大豆大幅增产影响，新年度全球大豆库消比同比大幅修复，但新年度美豆产量同比下降，美豆新作库消比降至5.77%。8月份以来美国中西部局部地区旱情有所缓解，美豆最终单产仍有上调空间，但鉴于美豆新作面积大幅削减，脆弱的库消比成为CBOT美豆偏强震荡的底气所在。美豆新作收获临近，四季度属于美豆出口旺季，届时将与南美大豆争夺出口份额，留给南美大豆出口的窗口期也就一个月左右，这也是近期美豆期货期权基金连续三周大幅减持净多持仓的关键。而全球油菜籽库消比则受到澳大利亚菜籽产量大幅下降拖累，菜籽主要出口国（目前仅剩加拿大）期末库存降量空间亦相当脆弱。