JCI：供需错配与季节性特征，我国油粕市场“跷跷板”行情拐点何在

JCI：供需错配与季节性特征，我国油粕市场“跷跷板”行情拐点何在

——今年8月国内豆粕库存明显低于往年同期水平

我国豆粕库存5-8月累库阶段：截止至今年第33周，我国豆粕库存66万吨，明显低于近年同期水平。统计数据显示，在5月至8月间，我国豆粕库存通常处于累库阶段，并在7-8月期间达到峰值，但今年8月期间我国油厂销售压力并不大。由于9月份国内大豆到港量不大，且通关节奏延缓，我国豆粕步入去库存阶段，仍支持国内豆粕基差维持高位水平。

我国豆粕价格波动季节性特征明显：近10年左右我国DCE豆粕期货价格走势规律发现，在6月至8月间，除2014年因美豆丰产预期较强，DCE豆粕主力期价偏弱以外，其他年份该时间段DCE豆粕期价均有所上涨，但价格涨幅多集中于10%-15%。今年6月至8月DCE豆粕主连价格涨幅已高达27%，与2012年同期的豆粕主连期价走势（涨幅38%）近似。来自市场贸易商的预估数据显示，9-10月份预估大豆合计到港量不足1200万吨，不过9月底美豆进入收获季，8月下旬的高温威胁与9月美农报告的单产数据或成为CBOT美豆主连最后的摸高机会，我国豆粕市场也需谨防价格高位振荡带来的调整风险。

我国豆粕库存与价格波动关联性探究：其一，随着南美大豆集中大量到港，5-6月我国豆粕库存累库进程中，不过随着6月份美农美豆新作播种面积落定，天气炒作拉开序幕，国内豆粕跟随CBOT美豆波动。其二，随着美豆集中大量到港，10-12月我国豆粕库存累库进程中，不过随着12月份南美进入播种季，南美大豆产区天气炒作开启，国内豆粕跟随CBOT美豆波动。

我国主要港口豆油库存季节性波幅明显小于豆粕：JCI统计数据显示，截止至今年第33周，我国主要港口豆油库存89.4万吨，同比增41%，与五年同期均值相当。当前CBOT豆油主连价格偏强主要受国际原油价格、美豆产区旱情持续以及美生物柴油政策提振。国内外油粕市场“跷跷板”行情主要靠豆粕预期行情转换，9月份我国豆粕基差有望维持高位水平，不过随着10-11月国内大豆到港量增加，油粕市场或有望迎来转机。当然，南北美大豆装运进度、国内海关通关监管节奏也是国内供需是否错配的重要因素，值得市场特别关注。