JCI： 同为5%的美豆库消比，当前走势缘何不能与2021年相提并论

——美豆偏低的库消比也撑不住当前CBOT美豆13美元的价格了？

美豆库消比与CBOT美豆价格呈反相关关系：通常来讲，美豆库消比高低与CBOT美豆主连价格走势呈现反相关关系，即市场预估美豆年度期末库存越低，库消比越低，CBOT美豆主连价格上涨概率越大；当市场预估美豆年度期末库存越高，库消比越高，CBOT美豆主连价格走弱概率越高。

美豆库消比对CBOT美豆价格的调节作用：当美豆库消比＞10%，且继续边际改善趋势下，CBOT美豆主连价格走势疲弱，倾向于维持在900-1000美分/蒲区间波动；当美豆库消比＞15%，且继续边际改善趋势下，CBOT美豆主连价格不排除跌破成本线，历史上2018-2019年期间，CBOT美豆主连价格一度跌至850美分/蒲附近，并维持低位区间徘徊；当美豆库消比＜5%，且继续边际趋紧背景下，CBOT美豆主连价格有望冲击历史高位，历史上2021-2022年期间，CBOT美豆主连价格一度升至1784美分/蒲的历史次高水平（历史最高为2012年8月份1789美分/蒲）。

天气模式对CBOT美豆价格的助推作用：通常情况下，厄尔尼诺有利于美豆单产增加，库消比通常处于8~12%区间，CBOT美豆主连价格处于成本线附近。一旦出现拉尼娜天气模式，全球大豆供需失衡，美豆库消比持续下降。以最近三年的中等强度拉尼娜事件为例。2020年8月-2023年5月，拉尼娜天气模式两次重创南美大豆产量，第一轮拉尼娜使得2021/22年度巴西大豆产量较最初预估累计下降1450万吨左右；第二轮拉尼娜天气使得2022/23年度阿根廷大豆产量较最初预估累计下降2600万吨左右。需求转移至美豆市场，2020-2023年美豆新作库消比始终处于5%的偏低水平，CBOT美豆主连价格最高升至1784美分/蒲。

那么为什么2023/24年度中，美豆期末库存并不高，库消比也始终维持在5%左右的偏低水平，但是近期CBOT美豆价格却节节败退。关键就在于天气模式已然转换，持续了近三年的中等强度拉尼娜事件，对巴西和阿根廷大豆产量轮番重创，需求转移下，美豆库消比持续徘徊在5%左右的偏低水平。但此5%的库消比与2021-2022年的5%库消比含义已然大不相同，天气模式背景大不同，一个是拉尼娜天气模式，一个是厄尔尼诺天气模式；一个是供应趋紧，一个是供应边际改善，决定了CBOT美豆价格的走势方向。