JCI：贸易关系与天气因素博弈，美豆走势核心落脚点在哪儿？

JCI：贸易关系与天气因素博弈，美豆走势核心落脚点在哪儿？

——11月份美豆单产继续上调，厄尔尼诺年单产终值大概率较11月上调

厄尔尼诺年单产终值大概率较11月上调：1997年以来的27年里，美豆终值单产较11月美农报告中美豆单产上调的年份有15个，下调的年份有11个，还有1年持平。在这27年中，共有7次厄尔尼诺事件。在厄尔尼诺年份中，美豆终值单产较11月美农报告中美豆单产上调的年份有4个，仅2年为略微下调，还有1年持平。

拉尼娜年份中美豆单产终值较11月单产波动较为随机：在这27年中，共有12次拉尼娜事件。在拉尼娜年份中，美豆终值单产较11月美农报告中美豆单产上调的年份有7个，美豆终值单产较11月美农报告中美豆单产下调的年份有5个。

——2023/24年度美豆期末库存为2.45亿蒲，库消比环比有所改善

11月单产上调调美豆库消比回升至5.86%左右：美豆2023/24年度美豆播种面积为8360万英亩，收获面积8280万英亩，单产上调至49.9蒲每英亩，连续三个月下调后首次上调。2023/24年度美豆出口量环比持平，维持在17.55亿蒲，压榨量环比持平，维持在23亿蒲。受单产上调，总产量增加2500万蒲至41.29亿蒲，美豆新作期末库存2.45亿蒲，库消比5.86%。

从研究数据表，自1996年以来的统计年份中，7次受厄尔尼诺影响年份中，有4次美豆终值单产较11月份上调，仅2次略下调，还有1年持平。从这个角度讲，美豆终值单产或仍有上调空间。后期2023/24年度美豆库消比是否变化取决于两个关键变量，一是美豆出口量能否继续增量，二是美豆单产能否继续上调。不过近期中美关系好转，市场美豆出口量或有望止跌，而厄尔尼诺年份，美豆终值单产继续上调概率亦大，两项增减能否抵消仍需进一步观察，2023/24年度美豆期末库存或大概率在偏低水平徘徊，大幅回升的概率有所降低。另一个值得关注的因素是，2023/24年度南美大豆产量丰产预期，若短期美豆因库消比下降而有所反弹，后期庞大的南美大豆产量亦将压制其大幅反弹空间。