JCI观察：美豆基金净空持仓“大”与周度出口销售“小”博弈

JCI观察：美豆基金净空持仓“大”与周度出口销售“小”博弈

美豆期货期权基金净持仓周比继续下降：截止至2024年2月20日，美豆期货期权基金净多持仓集中在-13.7万手，上周为-13.5万手左右，净多持仓周比下降2177手。近两年美豆基金净多持仓最高为2020年10月份的23.8万手左右。近十年美豆基金净多持仓偏高区间为17~25万手，净空持仓偏高区间为-10~-16万手。美豆油期货期权基金净多持仓-5.3万手，上周为-3.54万手，净多持仓周比下降17401手。近十年美豆油基金净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏高区间集中在-10万附近。美豆粕期货期权基金净多持仓-3.07万手，上周-2.8万手，净多持仓周比下降3092手。近十年美豆粕基金净多持仓偏高区间集中在8~10万手附近，净空持仓偏高区间集中在-8万附近。

统计数据显示，自11月份以来，美豆期货期权基金持仓净多持仓累计下降约22.5万手。基金净多持仓连续十四周下降。且从JCI研究规律来看，厄尔尼诺年份中，南美大豆种植季期间，美豆基金净多持仓跟随旱情进展状况波动，总体呈现“脉冲式”趋减走势。

美豆对华累计销量同比仍大幅偏低：截止至2024年2月15日，2023/24年度美豆全球累计销售量3886万吨，低于去年同期的4809万吨，同比下降922万吨，降幅-19.2%。2023/24年度美豆对华累计销售量2197万吨，低于去年同期的2983万吨，同比下降786万吨，降幅-26.3%。当周美豆对华周度装船量为66万吨，上周为89万吨。2023年2月份美农报告中2023/24年度美豆出口销售目标17.2亿蒲（4682万吨）。截止至2024年2月15日美豆新年度全球销售节奏占美农报告预估全年销量目标的83%。

总之，截至 2月15日美豆累计出口进度83%。市场仍较为关注中国买盘进展以及实际装运节奏，这对美豆库消比影响重大。上一轮美豆库消比大幅降低发生在2020/21年度，其中一个重要因素就是中国持续、大批量买盘，直接导致美豆库消比大幅降低。

若2023/24年度美豆出口量目标4682万吨的话，对华出口按照占比58%计算，对华大豆出口量预估为2715万吨，再按照10月至次年1月出口量占比全年出口量83%的装船统计，那么10月到次年1月底的累计装船量为2253万吨，周均装船量需为140万吨。2023年10月至2024年2月15日，美豆对华出口装船量周均90万吨。可见，在美豆出口旺季，对华装运大豆量远不及预期。

主要出口国对华装运大豆情况：根据贸易商统计数据，截止至2月27日，2024年2月份巴西大豆累计出口装运593万吨，2023年2月对华出口装运522万吨，五年平均508万吨。 

预估2月份我国大豆到港量550万吨左右，3月份我国大豆到港量650万吨左右，4月份到货预估从买货上看到950万吨。整体来看，2024年2月我国大豆供需双弱，3-4月供应转宽松。

预估2023年2-4月份我国食用棕榈油到港量分别为25万吨、40万吨和40万吨左右。

另，截止至2月26日，2024年2月份阿根廷豆粕对全球装运量100万吨左右，阿根廷豆油对全球装运量25.6万吨左右，其中对印度出口豆油17.5万吨。

进口巴西豆3月升贴水周比小幅波动：国内油厂榨利来看，3月份美湾大豆到岸升贴水255美分/蒲（上周230），对应美湾豆进口盘面榨利-447元/吨左右；而3月份巴西豆到岸升贴水为80美分/蒲（上周50），对应巴西豆进口盘面榨利82元/吨左右。

统计数据显示，2美豆新一期周度出口销售仅5万吨左右，远低于完成出口销售目标所需的进度，市场担忧美农的年度出口销售目标仍有下调空间。近期美豆对华销售和装船量均不尽如人意，CBOT美豆主连连跌十周，累计跌幅近15%。巴西大豆近月离岸基差大幅反弹，仍处纪录低位水平。美农2月报告预估2023/24年度南美主要国家大豆产量环比调低100万吨，但同比仍增加2375万吨，丰产预期暂无大的变动，叠加国内饲料厂以及养殖效益欠佳，购买意愿仍不强，国内市场或仍偏弱区间震荡，市场信心仍有待修复。不过需要注意的是，美豆期货期权基金目前的净空单数量较大，基金获利平仓可能会加大价格上行波动幅度。