“久旱逢甘霖”，需求形势配合背景下我国维生素A、E大涨行情持续

维生素指一系列有机化合物的统称，是人和动物为维持正常的生理功能而必需的-类微量有机物质，大多数无法由生物体自己产生，必须从食物中摄取。维生素在人和动物生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用，如果维生素摄入不足，会导致人和动物新陈代谢失去平衡，会导致免疫力下降，引起“维生素缺乏症”。此次巴斯夫路德维希港工厂火灾事件主要影响其维生素A和维生素E生产装置。

维生素A有促进动物生长、繁殖，维持骨骼、上皮组织、视力和粘膜上皮正常分泌等多种生理功能，动物缺乏时表现为生长迟缓、暗适应能力减退而形成夜盲症。

维生素E是一种脂溶性维生素，其水解产物为生育酚，是最主要的抗氧化剂之一，在动物生产中可提高生长性能、改善产品质量和提高机体免疫能力。

维生素的应用领域主要包括饲料、医药化妆品和食品饮料。在全球维生素应用构成中，80%的维生素作为饲料添加剂用于饲料畜牧行业，其余12%用于医药化妆品，8%用于食品饮料，其中85%的VA和68%的VE被用于生产饲料。在饲料配方中维生素饲料添加剂不可或缺，也是最昂贵的重要原料，具有一定的需求刚性，在饲用维生素中，VC、VE、烟酰胺、VA四个品种占饲用维生素总量的79%。在饲料的应用结构中，猪料添加维生素用量约占52%、肉禽和蛋禽料各占12%、水产料占23%。在配合饲料中维生素添加比例-般为0. 05%~0. 1%，占产品成本的比重约为2%~5%，下游一般对维生素的价格变动的敏感性较低。

从VA、VE的全球供给看，目前全球VA产能合计约5.39万吨/年，VE产能合计约14.5万吨/年，中国企业的产能占比分别约为50.1%、65.5%。VA方面，生产企业主要包括国外的巴斯夫、帝斯曼、安迪苏和国内的新发医药、新和成、浙江医药，其中巴斯夫产能1. 44万吨/年，占比约27%，其中的6400吨/年产能(规格50万IU/g产能，折280万IU/g规格产能为1500吨/年)于2020年在巴斯夫德国路德维希港一体化工厂投产。VE方面，生产企业主要包括国外的巴斯夫、帝斯曼和国内的新和成、益曼特(帝斯曼持股75%，能特科技持股25%)、浙江医药，其中巴斯夫产能2万吨/年，占比约14%。

由于我国维生素市场价格长期低迷，其中维生素E价格则自2018年以来长期表现低迷，维生素A价格自2020年以来已经下跌了近4年之久，而未来几年内行业内新产能将投产，未来行业竞争将加剧，因此在突发利多消息的提振下，加上养殖业利润回暖上，维生素工厂提价意愿强烈。

85%的VA和68%的VE被用于生产饲料，需求相对稳定，对保障动物健康成长具有重要作用，因此具备一定定的刚需属性。据国家统计局数据显示，2018 年以来我国饲料产量稳中有升，2023 年我国饲料产量达3.14亿吨，相比2018年增长了29. 51%，对维生素刚性需求增长形成有力支撑。

而今年以来，我国生猪市场由熊市转向牛市行情，生猪收购价格从年初以来累计上涨41.7%，盈利水平也由年初亏损120元/头回升至正盈利600元/头以上。

再从生猪存栏数量方面来看，2020 年四季度以来，我国生猪的存栏数量持续维持在4亿头以上，截至2024 年二季度末，我国生猪存栏数量为4.15亿头，较一季度末提升1. 67%，但上半年主要养殖省份存栏水平趋降，但随着国内二次育肥积极，生猪出栏体重整体趋增，整体来看饲料中维生素需求也随之增长。考虑到维生素在配合饲料成本的占比较低，仅为2%~5%，我们认为在当前养殖业利润逐渐改善的背景下，下游饲料厂及养殖业对高价维生素的接受程度较此前一段时间有一定提升。

历史上，维生素价格受到多种因素的驱动，包括原料成本的上升、生产事故、环保政策的收紧等，这些因素都可能引发维生素供应的紧张和价格的上涨。2024年7月，巴斯夫路德维希港工厂的火灾再次引发了市场对维生素供应的担忧，导致VA和VE价格短期内显著上涨。

❊2008年，由于维生素A的主要原料β-紫罗兰酮价格上涨，巴斯夫、帝斯曼、安迪苏等国际巨头相继减产甚至停产，在成本上升和供给不足的共同作用下，维生素A价格短时间大幅上涨，2008 年6月最高涨至360元/公斤，半年涨幅超240%。

❊2014年，受德国巴斯夫工厂柠檬醛生产线火灾影响，国内维生素A价格暴涨。 一个月后，巴斯夫恢复生产，但国内货源紧缺的局面仍未改变，这一趋势直接导致外销价格上涨，维生素A价格在4个月内从120元/公斤涨至200元/公斤，涨幅66. 67%。

❊2015年底DSM停产检修，国内环保政策趋严使得维生素供给大幅下降，VA价格在4个月内由96.5元/公斤涨至320元/公斤，涨幅为231.61%，且价格在320元/公斤的高位维持了4个月。

❊2017年下半年，帝斯曼因事故停产检修,同期巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾，维生素A价格在半年内由147. 5元/公斤快速上涨至最高1500元/公斤，涨幅达917%。

❊2018年下半年，受帝斯曼开工不畅影响，维生素厂家相继提价，维生素A价格在11月初247.5元/公斤的基础上再度大涨96%至485元/公斤。

❊2020年，受全球公共卫生事件影响，维生素生产、运输受到一定影响，同时下游猪价高企下使用及补库备货需求旺盛，维生素A价格在4个月内由307.5元/公斤涨至535元/公斤，涨幅达74%。

❊2024年7月29日，巴斯夫路德维希港基地南部的一处工厂发生火灾，巴斯夫欧洲公司8月7日宣布对部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分香气成分的交付实施不可抗力。截至8月7日，国内VA市场均价上涨至185元/公斤，VE市场均价，上涨至142.5元/公斤，与7月29日价格相比涨幅分别为104.42%、54.05%。此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧，而维生素在动物养殖中的刚需属性，我们分析认为目前养殖业利润回暖，下游对于高价维生素的接受程度有所提升，因此VA、VE的市场价格有望延续当前快速上涨的趋势。

而当前在建产能对今年下半年VA、VE的供需格局影响有限。其中天新药业、万华化学分别规划了6000吨/年、1万吨/年维生素A产能。新发药业规划了1万吨/年维生素E项目，万华化学此前计划的2万吨/年维生素E项目正在重新评估。考虑项目建设进展及投产后的调试周期，我们认为当前规划/在建维生素A、维生素E产能对下半年维生素A、维生素E的供需格局影响有限。加上饲料消费旺季“金九银十”即将到来，据此评估认为维生素A、E市场强势格局或难有所改变。