JCI观察：拉尼娜迟到有惊喜，美豆单产同比增幅高达5%的背后

在美国农业部每年的15份关键报告中，8月供需报告排名第二，紧跟在6月末种植面积报告和结转库存报告之后，因为这份报告，通常提供玉米授粉完成后以及正处于开花期的全美作物单产预期的第一撇，再加上与6月末种植面积报告数据的相结合，能使得市场对于新年度的作物供应潜力有一个初步、清晰的了解。而本次美农8月供需报告对于大豆供应端数据的大幅修正则令市场措手不及，市场也以暴跌至2020年9月以来最低的表现做出回应。本文对8月美农供需报告中的几个创纪录数据进行分析，并对为何2024/25年度美豆单产会“更高”的原因进行进一步探讨。

# 2024/25年度美豆产量创纪录，美豆及全球大豆库消比进一步调高

2024/25年度美豆单产从52蒲/英亩上调1.2蒲/英亩，至53.2蒲/英亩，创下美农月度预估单产的次高水平，月估单产最高值为2020年8月报告的53.3蒲/英亩，较2023/24年度美豆单产提高了2.6蒲/英亩；2024/25年度美豆播种面积从8610万英亩上调100万英亩，至8710万英亩，2024/25年度美豆收获面积意外调高116万英亩至8630万英亩，高于市场预期的8511万英亩，因为春季洪水的影响小于预期。

2024/25年度美豆产量从44.35亿蒲上调1.54亿蒲，至45.89亿蒲（约合1.2489亿吨），这是历史纪录产量水平；2024/25年度美豆结转库存从上月4.35亿蒲大幅增加1.25亿蒲，至5.60亿蒲，远高于市场4.72亿蒲的平均预估值，也创下2018/19年度以来新高；2024/25年度美豆库消比12.76%（上月报告为9.98%）。

2024/25年度美豆出口销售从上月报告18.25亿蒲上调2500万蒲，至18.50亿蒲，虽然最近美豆新作对未知目的地（可能是中国）的销售有所回升，但鉴于目前的销售速度，显然美国农业部的预估值有点激进。根据美国农业部截至 2024/25年度全球大豆结转库存从上月报告的1.2776亿吨上调至1.3430亿吨，库销比33.33%（上月31.81%），双双创下历史新高，也越来越接近 JCI在3月份元宇宙会议上的预估34.20%；此外2023/24年度全球大豆库消比29.33%，作为对比，7月报告为29.08%，JCI元宇宙预估为32.40%。

#  美国农业部8月报告中面积数据加入了FSA的面积考量

今年美国农业部8月供需报告中包含了美国农业服务局（FSA）数据。通常情况下，NASS在9月和10月的报告之前不会加上FSA数据。现在由于卫星图像的改进，NASS可以在8月份的报告中加入FSA数据。另外需要关注的是，8月供需报告中的作物产量是基于生产者的调查，而9月供需报告中的产量数据将是基于实际的实地调查结果。

美国农业部（USDA）在6月发布的特别说明中指出，在6月28日的种植面积报告中对农民进行调查时，还有1280万英亩的大豆计划种植面积尚未播种，因而对于8月份的WASDE，美国农业部依靠调查、农场服务局和卫星数据来帮助微调其预估值。 根据FSA本周一发布的2024/25年度第一份作物种植面积报告称，农民们种植了8910万英亩的玉米、8600万英亩的大豆和4970万英亩的小麦，其中防种面积达到472万英亩，较去年增加了114万英亩，其中有267.03万英亩未播种、77.49万英亩大豆未播种以及33.98万英亩小麦面积未播种，这些数据都高于2023年。相比之下，8月份的美农报告则预计2024/25年度美玉米种植面积为9070万英亩，大豆为8710万英亩，小麦为4630万英亩，而收获面积则分别为8270万英亩、8630万英亩和3790万英亩。

#  拉尼娜现象延迟发展助力2024/25年度美豆单产创纪录

JCI在此前《拉尼娜现象“迟到”能与2024年美豆单产接近趋势水平划等号不？》以及《从历年USDA月度单产估值调整节奏，看今年美豆单产能否冲破天花板》等文章中表明了我们的观点，在今年推动拉尼娜现象发展的多重因素均指向其延迟回归的背景下，这恰好是美国7月份以来大田作物优良率始终表现良好的一个重要原因。

今年美豆生长季到目前为止，作物生长没有出现重大问题，美国中西部天气对于进入结荚和灌浆期的大豆作物有利，美豆种植区干旱评级指数处于历史低位，美豆优良率也处于四年以来最高水平（通常来说优良率如果达到60以下，甚至是低于55才意味着生长出现了威胁）。截至8月11日，美豆优良率持稳于68%，高于市场预期，也为2020年以来同期的最高水平，作为对比，去年同期为59%。

 根据JCI研究分析认为，在上年冬季厄尔尼诺、次年夏秋季切换拉尼娜的年份里，美豆作物优良率整体呈现出高开低走、尾部略微抬升的趋势。截至8月4日的最新作物进展报告显示，美豆优良率为68%，较一周前提高1%，上年同期为54%，这也是近15年的同期第三高水平。如果按照上述规律预期，在8-9月份产区天气模型理想的情况下，2024/25年度美豆最终单产达到54蒲/英亩似乎也是有可能，当然，目前仍处于作物早期生长阶段，还有8月关键结荚期和9月收获期的天气形势可能会改变预测，仍然需要加以动态关注。

 我们在前文中谈到，美豆在历年美农报告月估单产最高值为2020年8月的53.3蒲/英亩，环比提升3.5蒲/英亩。但通过对2020年的综合数据分析我们发现，2020 年的拉尼娜现象给处于灌浆期的美豆带去了更热、更干燥的生长压力，导致收获时美豆单产下降，当年美豆单产最终降至51蒲/英亩。并且2020 年 8 月还发生了一场毁灭性的中西部 derecho 风暴，导致2020/21年度的美豆收获面积较最初预估下调20万英亩。2020/21年度美豆产量终值42.16亿蒲，较年中最高预估44.25亿蒲调降了2.09亿蒲（折合568万吨）。

 综上所述，在深入分析了美国农业部8月供需报告的数据后，我们可以得出一个鲜明的观点：尽管市场对于2024/25年度美豆产量的大幅上调感到意外，并且这一调整伴随着价格的短期剧烈反应，但从今年以来美国中西部天气模式、气象模型背景以及作物生长状况来看，这些预测有着合理的依据。拉尼娜现象的延迟发展为美豆生长提供了有利条件，加之播种面积的增加和春季洪水影响小于预期，这些因素共同促成了美豆单产和产量的潜在大幅增长。此外，美国农业部在8月报告中也纳入了FSA面积数据，预计随着8月份田间考察的陆续展开，9月美农报告中有关今年美国农作物的播种形势或将进一步明朗。当然，虽然目前美豆优良率仍处于较高水平，但市场也仍需警惕8月和9月关键生长期的气候条件，它们可能会对最终作物产量产生影响。最后再次强调一句，2024/25年度全球大豆供应宽松格局是主旋律。