JCI观察：大选前后美豆供需博弈升级，关注振荡基调与潮汐建仓

受累于美豆收割的快速推进以及巴西产区的降雨预期，美豆价格继续走弱，11月合约一度收至980美分下方，而本周四（10月17日）在技术性买盘推动下，美豆期价随其他商品上涨而走高，但也未能重新突破10美元/英亩的基准。随着2024/25年度美豆收获进度过半，市场有声音担心美豆单产可能会更加接近预测范围的上限，市场仍然需要等待在南美播种天气题材出现明显问题之前，与此同时在来自美元强势反弹对于大宗商品的施压，也使得美豆暂时缺乏新的上行动力。对于北美大豆市场而言，接下来就是考验需求的时候，包括压榨与出口的规模和节奏，而对于即将来临的美国大选而言，多数美国农业经济学家则认为两位候选人均不利于美国贸易前景。

根据美国农业部10月供需报告数据显示，2024/25年度阿根廷、巴西和巴拉圭的南美产量预测总计约为2.31亿吨（约合84.95亿蒲式耳，几乎是2024/25年度美国大豆产量45.82亿蒲的两倍），这也比2023/24年度的三国大豆产量增加了1910万吨（约合7.01亿蒲式耳）！产量增幅什么概念？2024/25年度美国大豆出口预估18.50亿蒲（约合5034万吨），较上年度增加1.55亿蒲（约合422万吨）。而2024/25年度巴西大豆种植季节一度缓慢展开，但来自对于10月下半月巴西中西部主产区降雨模式的逐渐回归，这可能也是自10月初以来CBOT大豆3月期约迄今下跌约75美分的主要原因。

在需求方面，当然也仍然有一些积极的预估，在10月供需报告中，美国农业部预计2024/25年度全球大豆使用量在未来一年将增加近1892万吨，或同比增幅4.9%；作为对比，过去五年里的平均年增长约为760万吨。不过汇易在此前的文章里也有分析，截至10月3日当周，2024/25年度迄今美国大豆销售总量为2014万吨，同比增长3.7%。美国农业部年度出口目标为5035万吨，这意味着美国农业部该出口目标已实现40%，低于一年前的42%，也低于10年来47%的平均速度。

如果10-2月出口销售没有明显改观的话，不仅美豆结转库存有望增加到6亿蒲以上，就连美豆价格长期来看或也仍将进一步承压，尤其是在巴西产区即将迎来季节性降水、且大豆产量有望再次创下历史新高的市场背景下，当前主要买家似乎并不急于大举采购（昨日有消息成中国仍在积极购买明年巴西新豆）。但对于美豆的好消息则是，现阶段美豆较之于巴西大豆具有一定的季节性价格优势。

而美国农业部的乐观预估并不是偶然，2023年10月美农对于2023/24年度美豆年度出口目标还定在4776万吨或17.55亿蒲（虽然已较最初预估值调降了598万吨或2.2亿蒲），但随着美豆出口形势持续疲软，目前2023/24年度的美豆出口量已经降至4613万吨或16.95亿蒲。所以2024/25年度美豆出口目标是否再次过于乐观，考虑到11月美国大选，中美政经关系再次面临考验。无论谁上台，两国日益紧张的贸易紧张关系都难以扭转，这可能导致美国对中国的农产品出口前景面临挑战。目前在接受采访的70位美国农业经济学家中，有86%的比例认为川普政府政策会损害美国的长期自由贸易利益，而55%的比例则认为哈里斯政府政策也好不到哪里去。

此外，在10月供需报告中，美国农业部对于2024/25年度中国大豆使用量的预估为1.269亿吨，占到全球大豆年度使用量的31.49%，较2023/24年度增加了500万吨。不过近些年来，随着巴西大豆产量规模的进一步扩大，巴西在中国大豆进口量中的份额一直在稳步上升，预计在2023-24年将超过70%，然后在2024-25年接近73%，而在拉尼娜有可能转弱背景下的巴西大豆产量规模则是一个重要的影响因素。

上周期间国内豆粕远月基差合同成交放量，也是推动中国买家积极采购包括美豆和巴西大豆在内船期货源的主要原因，也仍然在推高远月巴西大豆对华CNF贴水报价，这也是市场所担心的地方，在过去CBOT大豆期价偏高的时候，巴西大豆通过降低价格来争取出口，但目前CBOT大豆价格已处于相对低位，巴西大豆的出口利润空间也并不足以让未来巴西大豆出现巨大的降价空间，至少在新作播种生长期还面临不确定性的天气背景的情况下。从巴西市场了解到的情况来看，虽然巴西本土对于明年新作大豆贴水并不乐观，但这个时间段还没到来，参照今年上半年1月下旬的巴西大豆基差“雪崩”。

所以从南北美市场目前正在进行的博弈来看，全球大豆供应压力仍将成为市场主基调，但天气的不确定性（包括南美播种天气、拉尼娜可能转弱变短等等）也可能会导致市场仍将以继续震荡推进，我们仍然建议我国豆粕终端厂商保持动态“潮汐”采购节奏，等待市场各方面中期季节性因素进一步明朗。这个观点，我们在今年秋之实饲料研讨会上提出：“全球大豆仍失衡，巴西干旱非意外。阶段振荡主基调，战略建仓当潮汐。”