JCI：美国生物燃料政策悲观预期引发的“踩踏”，压榨降量空间有多大

JCI：美国生物燃料政策悲观预期引发的“踩踏”，压榨降量空间有多大

——当周我国进口阿根廷豆油与马棕油CNF价差走窄

2024年11月11日-11月15日（第46周），截至当周周五下午三点，美豆油期货主力合约与马棕油期货主力合约价差-103美金/吨，前一周-34美金/吨，周比绝对值走扩69美金/吨。当周五数据显示，我国进口阿根廷豆油与马来西亚棕榈油CNF价差20美金/吨，前一周70美金/吨，周比走窄50美金/吨。

当周国际豆棕油期货主力合约周比走势分化。影响因素有：其一，11月15日当周，芝加哥期货交易所( CBOT ）大豆期货周比大跌约-4%，市场担忧美国大豆需求会受到未来生物燃料政策的制约。美豆基金净空持仓在11月6日当周为-7.01万手，净空持仓周比小幅下降。四季度即便转拉尼娜，但弱拉尼娜对巴西南部的干旱产损威胁或不大。市场仍然面临美国大豆新作丰产压力，叠加巴西主要地区得益于有利的降水播种进展顺利，导致供应预期增加，CBOT美豆主连大概率仍在955~1050美分/蒲区间波动。其二，船运调查机构出口：2024年11月1-15日vs10月1-15日，ITS：71.3万吨vs 80.3万吨 (-9万吨or-11.2%)；Amspec：70.8万吨vs75.3万吨 (-4.5万吨or-6%)。MPOB马来棕油10月份供需数据环比变化: 产量179.7万吨(-1.37%)，出口173万吨（+15.8%），库存192万吨(-1.03%)。路透预估马来棕油10月份供需数据环比变化: 产量179.7万吨(-1.37%)，出口173万吨（+15.8%），库存188万吨(-5.57%)。2024年以来迄今马来西亚棕榈油主连一度累计上涨超40%，因为生物柴油行业的棕榈油需求预计增长，而天气等因素限制了棕榈油供应增长。本周国内连盘豆棕油主连价差倒挂达到-1800元/吨左右，菜棕油价差倒挂至-800元/吨左右。虽然油脂市场有工业消费增长托底，但市场亦担忧美国生物燃料政策，以及印尼生物柴油政策B40实施节奏等预期因素的变数。                 

——2024年第46周国内三大油脂期货主力合约周比下跌

截止至2024年第46周国内期货市场收盘，我国DCE豆油期货主力合约与棕油期货主力合约价差-1810元/吨，前一周-1248元/吨，周比价差绝对值走扩562元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE豆油期货主力合约价差997元/吨，前一周1007元/吨，周比走窄10元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE棕油期货主力合约价差-813元/吨，前一周-241元/吨，周比价差绝对值走扩572元/吨。

2024年第46周我国三大油脂期货主力周比下跌，其中DCE豆油期货主力合约周比下跌-6.4%，DCE棕油期货主力合约周比下跌-0.04%，ZCE菜油期货主力合约周比下跌-5.85%。值得注意的是，近月我国棕榈油到港量仍不高，国内供需紧平衡，连盘棕油相对抗跌。

——我国12月棕油进口成本依旧倒挂，国内棕油库存周比小降

2024年第46周周五数据显示，12月份24度马来棕油进口完税成本10641元/吨（前一周10576元/吨），周比上涨65元/吨。按照DCE棕油期货主力合约当周五收盘（下午三点）10084元/吨计算，不计算现货基差的背景下，11月我国进口棕油亏损557元/吨。

国内主要港口棕榈油库存周比小幅波动：JCI统计数据显示，截至2024年第46周，我国沿海主要港口豆油库存106.8万吨，周比下降1.3万吨，降幅约-1.2%，较去年同期增长36.2%，较5年均值84.7万吨增长22.1万吨，增幅26.1%。我国沿海主要港口棕油库存55.7万吨，周比增加5万吨，增幅约9.86%，较去年同期下降-48.3%，较5年均值66万吨下降10.3万吨，降幅约-15.5%。

当周国际油料市场美豆油期货主力合约和马棕油期货主力合约周比走势分化，美豆油下跌明显，而马棕油冲高回落。虽然油脂市场有工业消费增长托底，但市场亦担忧美国生物燃料政策，以及印尼生物柴油政策B40实施节奏等预期因素的变数。而在美豆市场方面，11月15日当周，芝加哥期货交易所( CBOT ）大豆期货周比大跌约-4%，主要由于市场担忧美国大豆需求会受到未来生物燃料政策的制约。JCI研究发现，在特朗普上一届任期内，美豆压榨量均值为21.1亿蒲，当前预估新年度压榨量24.1亿蒲，降量空间约3亿蒲（约折合816万吨），如果降量至此，美豆期末库存消费比将升至17%左右。届时，若无其他基本面变化因素，对美豆价格而言，或要再下一个台阶。美豆。澳大利亚气象局表示，未来即使真出现拉尼娜，其强度很可能微弱，且持续时间短暂。