JCI：多空因素博弈，国内主要油脂间价差继续“撕裂”

JCI：多空因素博弈，国内主要油脂间价差继续“撕裂”

——当周我国进口阿根廷豆油与马棕油CNF价差走窄

2024年11月25日-11月29日（第48周），截至当周周五下午三点，美豆油期货主力合约与马棕油期货主力合约价差-184美金/吨，前一周-79美金/吨，周比绝对值走扩105美金/吨。当周五数据显示，我国进口阿根廷豆油与马来西亚棕榈油CNF价差-10美金/吨，前一周-40美金/吨，周比价差走窄30美金/吨。

当周国际豆棕油期货主力合约周比走势分化，美豆油主连周比下跌-3.07%，马棕油主连周比上涨7.5%。影响因素有：其一，11月25日特朗普宣布将在他上任的第一天（1月20日）签署行政令，对加拿大和墨西哥商品征收25%关税，并对从中国进口的所有商品加征10%的额外关税。市场认为税率远低于业界所担忧，并且已被市场交易。另外，中国已经在美国大选之前以及新总统就任之前加大了大豆采购量重建临储，采取了先发制人的措施，如果释放临储，完全够维持短期需求。从海关统计数据来看，1-10月中国累计进口大豆量同比增约900万吨。咨询机构Agroconsult预估巴西2024/2025年度大豆产量预计将达到创纪录的1.722亿吨。若预估准确，产量将超过2022/23年度创下的1.624亿吨的历史高位，较前一年增加10.7%。南美大豆产区丰产预期仍将压制美豆走势，CBOT美豆主连大概率仍在955~1050美分/蒲区间波动。其二，船运调查机构出口数据显示：AmSpec：马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1156791吨，较上月同期出口的1260033吨减少-8.19%。2024年以来迄今马来西亚棕榈油主连一度累计上涨超40%，因为受到生物柴油行业需求增长，而天气等因素限制了棕榈油供应增长的支撑。不过国际棕榈油亦缺乏继续大幅上涨的基本面支撑动力，尤其在南美大豆丰产预期的背景下。本周国内连盘豆棕油主连价差倒挂达到-1950元/吨左右（上周-1550元/吨左右），菜棕油价差倒挂至-1300元/吨左右（上周-600元/吨左右）。油世界认为棕榈油相对软油的溢价不可持续，因为毛棕榈油产量将会增加，而豆油供应紧张，最迟在2025年6月前豆油将再次高于棕榈油。预计2025年1月至6月期间，24度精炼棕榈油的平均出口价格1120美元/吨，高于2023年同期的894美元。预估2024年12月-2025年1月份我国食用棕榈油到港量分别为20万与25万吨左右。                 

——2024年第48周国内三大油脂期货主力合约周比走势分化

截止至2024年第48周国内期货市场收盘，我国DCE豆油期货主力合约与棕油期货主力合约价差-1998元/吨，前一周-1552元/吨，周比价差绝对值走扩446元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE豆油期货主力合约价差616元/吨，前一周961元/吨，周比走窄345元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE棕油期货主力合约价差-1382元/吨，前一周-591元/吨，周比价差绝对值走扩791元/吨。

2024年第48周我国三大油脂期货主力周比走势分化，其中DCE豆油期货主力合约周比上涨2.22%，DCE棕油期货主力合约周比上涨6.52%，ZCE菜油期货主力合约周比下跌-1.86%。值得注意的是，近月我国棕榈油到港量仍不高，国内供需紧平衡，不过油脂间价差存在修复需求。

——我国12月棕油进口成本依旧倒挂，国内棕油库存周比下降

2024年第48周周五数据显示，12月份24度马来棕油进口完税成本10638元/吨（前一周10473元/吨），周比上涨165元/吨。按照DCE棕油期货主力合约当周五收盘（下午三点）10194元/吨计算，不计算现货基差的背景下，11月我国进口棕油亏损444元/吨。

国内主要港口棕榈油库存周比小幅波动：JCI统计数据显示，截至2024年第48周，我国沿海主要港口豆油库存103万吨，周比下降2万吨，降幅约-1.9%，较去年同期增长24%，较5年均值83万吨增长20万吨，增幅24.1%。我国沿海主要港口棕油库存50.6万吨，周比下降2.4万吨，降幅约-4.5%，较去年同期下降-50.4%，较5年均值68万吨下降17.4万吨，降幅约-25.6%。

当周国际油料市场美豆油期货主力合约和马棕油期货主力合约周比走势分化明显。美豆油主连跌幅明显，而马棕油主连则重拾升势。但市场普遍担忧，棕榈油虽然有工业消费增长与产量增长停滞支撑，但受油脂间价差过大，南美大豆丰产，以及印尼生物柴油政策B40实施节奏等预期因素仍有变数的一系列影响，马棕油并不具备持续上涨基本面支撑。而在大豆市场方面，咨询机构Agroconsult预估巴西2024/2025年度大豆产量预计将达到创纪录的1.722亿吨。若预估准确，产量将超过2022/23年度创下的1.624亿吨的历史高位，较前一年增加10.7%。南美大豆产区丰产预期仍将压制美豆走势，CBOT美豆主连大概率仍在955~1050美分/蒲区间波动。JCI研究发现，全球小麦库消比近十年低位，CBOT美麦主连连探三次530美分/蒲，或已探明大底部。鉴于CBOT美豆与美麦的比价关系来看，CBOT美豆底部区间也基本在940美分/蒲左右。澳大利亚气象局表示，未来即使真出现拉尼娜，其强度很可能微弱，且持续时间短暂。