JCI：政策面真空期，油脂市场外围疲弱国内价差修复

JCI：政策面真空期，油脂市场外围疲弱国内价差修复

——当周我国进口阿根廷豆油与马棕油CNF价差倒挂幅度扩大

2024年12月9日-12月13日（第50周），截至当周周五下午三点，美豆油期货主力合约与马棕油期货主力合约价差-135美金/吨，前一周-185美金/吨，周比绝对值走窄50美金/吨。当周五数据显示，我国进口阿根廷豆油与马来西亚棕榈油CNF价差-70美金/吨，前一周-100美金/吨，周比价差绝对值走窄30美金/吨。

当周国际豆棕油期货主力合约周比有所总体疲弱，美豆油主连周比上涨0.48%，马棕油主连周比下跌-4.1%。影响因素有：其一，巴西大豆收割工作将在1月展开，在2月时达到收割高峰，因此农民需要尽快腾出空间来存储新作大豆，近期巴西大豆基差在丰产预期下有所走低。另外，从海关统计数据来看，1-11月中国累计进口大豆量合计同比增约830万吨。叠加市场担忧美国未来生物燃料政策限制，制约了油籽市场的反弹空间。不过在全球等效蛋白供应结构性不均衡的背景下，全球玉米与小麦近十年最低库消比仍将在一定程度上为大豆蛋白市场托底。预估国内12月~1月到港量分别为830与680万吨，1-3月仍有1000万吨的采购缺口，,4-6月仍有2200万吨的采购缺口。JCI认为，12月底美豆新作销售完成七八成，进入去库存周期；巴西官方统计12月迄今巴西大豆出口量同比减少31%，说明巴西旧作豆源面临枯竭。有机构预告称1月份巴西降雨或过量损伤品质，看持续时间和强度是否影响到巴西国内运输。不过南美供应预期仍庞大，一季度仍有巴西收获期压力以及库存压力的释放。博弈仍在持续，CBOT美豆955~1050区间震荡难免。其二，马来西亚棕榈油局（MPOB）11月棕榈油供需数据显示，当月减产9.80%至162.13万吨，出口环比减14.74%至148.72万吨，减产期叠加出口需求弱势的综合影响下，11月期末库存减2.60%至183.62万吨。11月后半月暴雨严重影响产量，或在12月有持续影响，基本面供应层面支撑为盘面价格托底。但是受到豆棕价差持续扩大影响，主要需求国转向购买豆油 ，棕油与其他油脂的价差存修复需求。2024年以来迄今马来西亚棕榈油主连一度累计上涨超40%，因为受到生物柴油行业需求增长，而天气等因素限制了棕榈油供应增长的支撑。 不过国际棕榈油亦缺乏继续大幅上涨的基本面支撑动力，尤其在南美大豆丰产预期的背景下。本周国内连盘豆棕油主连价差倒挂达到-1950元/吨左右（上周-1950元/吨左右），菜棕油价差倒挂至-850元/吨左右（上周-1450元/吨左右）。预估2024年12月-2025年1月份我国食用棕榈油到港量分别为20万与25万吨左右。进口利润严重倒挂。若此，棕榈油进口量明显偏低正常需求水平。          

——2024年第50周国内三大油脂期货主力合约周比走势分化

截止至2024年第50周国内期货市场收盘，我国DCE豆油期货主力合约与棕油期货主力合约价差-1356元/吨，前一周-1704元/吨，周比价差绝对值走窄348元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE豆油期货主力合约价差965元/吨，前一周908元/吨，周比走扩57元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE棕油期货主力合约价差-391元/吨，前一周-796元/吨，周比价差绝对值走窄405元/吨。

2024年第50周我国三大油脂期货主力周比走势分化，其中DCE豆油期货主力合约周比上涨0.18%，DCE棕油期货主力合约周比下跌-3.48%，ZCE菜油期货主力合约周比上涨0.81%。值得注意的是，近月我国棕榈油到港量仍不高，国内供需紧平衡，市场警惕油脂间价差过大存在的修复需求。

——我国12月棕油进口成本依旧倒挂，国内棕油库存周比小幅波动

2024年第50周周五数据显示，1月份24度马来棕油进口完税成本10848元/吨（前一周11305元/吨），周比下跌457元/吨。按照DCE棕油期货主力合约当周五收盘（下午三点）9266元/吨计算，不计算现货基差的背景下，12月我国进口棕油亏损1582元/吨。

国内主要港口豆油库存周比降幅明显：JCI统计数据显示，截至2024年第50周，我国沿海主要港口豆油库存96.8万吨，周比下降5.2万吨，降幅约-5.1%，较去年同期增长13.4%，较5年均值80万吨增长16.8万吨，增幅21%。我国沿海主要港口棕油库存48.7万吨，周比增加1.7万吨，增幅约3.6%，较去年同期下降-51.7%，较5年均值69.4万吨下降20.7万吨，降幅约-29.8%。

当周国际油料市场美豆油期货主力合约和马棕油期货主力合约周比总体疲弱。在大豆市场方面，南美大豆产区丰产预期，以及中国额外库存能满足国内短期需求，内外盘大豆市场总体疲弱，国内盘面相对更弱的格局。JCI研究发现，全球小麦与玉米库消比近十年低位，CBOT美麦主连连探三次530美分/蒲，或已探明大底部。鉴于CBOT美豆与美麦的比价关系来看，CBOT美豆底部区间也基本在940美分/蒲左右。这也总体框定了CBOT美豆主连大概率仍在955~1050美分/蒲区间波动。油脂方面，棕榈油虽然有工业消费增长与产量增长停滞支撑，但受油脂间价差过大，南美大豆丰产，以及印尼生物柴油政策B40实施节奏等预期因素仍有变数的一系列影响，马棕油并不具备持续上涨基本面支撑。澳大利亚气象局表示，未来即使真出现拉尼娜，其强度很可能微弱，且持续时间短暂。