JCI：“神秘力量”支撑CBOT大豆940美分，到底是什么呢？

JCI：“神秘力量”支撑CBOT大豆940美分，到底是什么呢？

——当周我国进口阿根廷豆油与马棕油CNF价差倒挂幅度走窄

2024年12月16日-12月20日（第51周），截至当周周五下午三点，美豆油期货主力合约与马棕油期货主力合约价差-73美金/吨，前一周-135美金/吨，周比绝对值走窄62美金/吨。当周五数据显示，我国进口阿根廷豆油与马来西亚棕榈油CNF价差-30美金/吨，前一周-70美金/吨，周比价差绝对值走窄40美金/吨。

当周国际豆棕油期货主力合约周比回调明显，美豆油主连周比下跌-3.55%，马棕油主连周比下跌-8.86%。影响因素有：其一，近期AgRural称，巴西2024/25年度播种工作接近完成，巴西2024/25年大豆产量料为1.715亿吨。其中巴西马托格罗索州2024/25年度大豆产量预计将创纪录，该州的收割工作将在1月展开，在2月时达到收割高峰，农民可能会因为仓储问题而加快出售步伐，表现为价格或基差的情绪性加速下跌。总之，一季度仍有巴西收获期压力以及库存压力的释放。不过在全球等效蛋白供应结构性不均衡的背景下，全球玉米与小麦主要出口国近十年最低库消比仍将在一定程度上为大豆蛋白市场托底。CBOT美豆在945美分/蒲反弹企稳，也不算实质性跌破8月中旬955美分/蒲的前低，仍属在大底部区间震荡格局。预估国内12月~1月到港量分别为850与680万吨，1-3月仍有700万吨的采购缺口，,4-6月仍有2000万吨的采购缺口。JCI认为，12月底美豆新作销售完成七八成，进入去库存周期；巴西与阿根廷1-2月进入大豆作物生长关键期，天气风险升水有所抬升。有机构预告称1月份巴西降雨或过量损伤品质，看持续时间和强度是否影响到巴西国内运输。博弈仍在持续，CBOT美豆继续在945~1050区间震荡难免。其二，马来西亚SPPOMA产量数据2024年12月1-15日单产: - 17.07% ；出油率: - 0.48%；产量： - 19.60%；船运调查机构出口数据显示，SGS：预计马来西亚12月1-15日棕榈油出口量为545921吨，较上月同期出口的595007吨减少8.25%。AmSpec：马来西亚12月1-15日棕榈油出口量为660642吨，较上月同期出口的707932吨减少6.7%。11月后半月暴雨严重影响产量，或在12月有持续影响，基本面供应层面支撑为盘面价格托底。但是受到豆棕价差持续扩大影响，国际棕榈油亦缺乏继续大幅上涨的基本面支撑动力，尤其在南美大豆丰产预期的背景下。另外，主要需求国转向购买豆油 ，棕油与其他油脂的价差存修复需求。本周国内连盘豆棕油05合约价差倒挂达到-1200元/吨左右（国内连盘豆棕油01合约价差-1950元/吨左右），菜棕油01合约价差倒挂至-750元/吨左右（上周-850元/吨左右）。预估2024年12月-2025年1月份我国食用棕榈油到港量分别为20万与25万吨左右。进口利润严重倒挂。若此，棕榈油进口量明显偏低正常需求水平。          

——2024年第51周国内三大油脂期货主力合约周比走势分化

截止至2024年第51周国内期货市场收盘，我国DCE豆油期货主力合约与棕油期货主力合约价差-1180元/吨，前一周-1356元/吨，周比价差绝对值走窄176元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE豆油期货主力合约价差1436元/吨，前一周965元/吨，周比走扩471元/吨。国内ZCE菜油期货主力合约与DCE棕油期货主力合约价差-256元/吨，前一周-391元/吨，周比价差绝对值走扩647元/吨。

2024年第51周我国三大油脂期货主力周比走势分化，其中DCE豆油期货主力合约周比下跌-4.3%，DCE棕油期货主力合约周比下跌-5.57%，ZCE菜油期货主力合约周比上涨1.48%。值得注意的是，近月我国棕榈油到港量仍不高，国内供需紧平衡，市场表现为近强远弱，当周为油脂间价差过大下的修复走势。

——我国12月棕油进口成本依旧倒挂，国内棕油库存周比小幅波动

2024年第51周周五数据显示，1月份24度马来棕油进口完税成本10334元/吨（前一周10848元/吨），周比下跌514元/吨。按照DCE棕油期货01合约当周五收盘（下午三点）9740元/吨计算，不计算现货基差的背景下，1月我国进口棕油亏损864元/吨。

国内主要港口豆油库存周比降幅明显：JCI统计数据显示，截至2024年第51周，我国沿海主要港口豆油库存93.3万吨，周比下降3.5万吨，降幅约-3.6%，较去年同期增长8.5%，较5年均值77.8万吨增长15.5万吨，增幅20%。我国沿海主要港口棕油库存52.8万吨，周比增加4.1万吨，增幅约8.4%，较去年同期下降-48.5%，较5年均值74.3万吨下降21.5万吨，降幅约-28.9%。

当周国际油料市场美豆油期货主力合约和马棕油期货主力合约周比下跌明显。在大豆市场方面，南美大豆产区丰产预期，以及中国额外库存能满足国内短期需求，内外盘大豆市场总体疲弱，国内盘面相对更弱的格局。JCI研究发现，全球小麦与玉米库消比近十年低位，CBOT美麦主连连探三次530美分/蒲，或已探明大底部。鉴于CBOT美豆与美麦的比价关系来看，CBOT美豆底部区间也基本在940美分/蒲左右。这也总体框定了CBOT美豆主连大概率仍在940~1050美分/蒲区间波动。油脂方面，受油脂间价差过大，南美大豆丰产，以及印尼生物柴油政策B40实施节奏等预期因素仍有变数的一系列影响，马棕油并不具备持续上涨基本面支撑，脸盘棕油近强远弱格局。澳大利亚气象局表示，未来即使真出现拉尼娜，其强度很可能微弱，且持续时间短暂。