JCI：CBOT美豆能不能回到950，取决于阿根廷大豆产量预估降幅

JCI：CBOT美豆能不能回到950，取决于阿根廷大豆产量预估降幅

美豆粕期货期权基金净空单创纪录高位：截止至2024年12月24日，美豆期货期权基金净持仓集中在-6.8万手，上周为-7.6万手左右，净空持仓周比下降8369手。近两年美豆基金净多持仓最高为2020年10月份的23.8万手左右。近十年美豆基金净多持仓偏高区间为17~25万手，净空持仓偏高区间为-10~-18万手。美豆油期货期权基金净持仓为-1.96万手，上周为0.26万手，净多持仓周比下降22200手，净多持仓连续三周大幅下跌后小幅增长。近十年美豆油基金净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏高区间集中在-10万附近。美豆粕期货期权基金净持仓-9.6万手，上周-8.9手，净空持仓周比增加7400手。近十年美豆粕基金净多持仓偏高区间集中在8~10万手附近，净空持仓偏高区间集中在-8万附近。目前豆粕市场的净空单规模已然高于2020年2月创下的历史最高纪录-77,112手。

美豆新作全球累计销量同比增加：美豆新作方面，截至12月19日当周，中国订购了1825万吨美国2024/25年度交付的新豆，高于上周的1784万吨，但仍低于去年同期的1954万吨，同比落后129万吨。美国新豆全球销售量为3969万吨，高于上周的3871万吨，也高于去年同期的3634万吨，同比增加335万吨。截止至2024年12月19日美豆新年度全球销售节奏占美农报告预估全年销量目标（18.25亿蒲，约折合4967万吨）的80%。

主要出口国对华装运大豆情况：

大豆到港预估：12月到货量1000万吨，1月份预估在600-630万吨。1-2月份的采购窗口依然有缺口，预估1季度采购缺口降至600万吨左右，2季度采购缺口依然高达2000万吨左右。从海关统计数据来看，1-11月中国累计进口大豆和菜籽量同比增近930万吨。中国已经在美国大选之前以及新总统就任之前加大了大豆采购量重建临储。如果释放临储，能够维持短期需求。

JCI认为，近期受南美地区极端天气，尤其是巴西南部与阿根廷局部地区干燥少雨预期提振，美豆与美豆粕市场有所反弹。南美丰产对市场的压制幅度未来取决于阿根廷大豆产量降幅，若降幅在一两百万吨，则对市场提振作用有限；若减产幅度达到500万吨以上，CBOT美豆大概率很难回到前低945美分/蒲附近。预估巴西部分州的收割工作将在1月展开，在2月时达到收割高峰，农民可能会因为仓储问题而加快出售步伐，表现为价格或基差的情绪性加速下跌。

菜籽到货预估：四季度我国菜籽到货总量或在120万吨左右。2024年下半年到港量或在300万吨左右，将远超2019-2023年同期均值145万吨。

棕榈油到港预估：预估2024年12月我国食用棕榈油到港量12~13万，2025年1月买船1~2船，2月份买船4~5船，预估1-2月棕榈油合计到港量或不足10万吨。进口利润严重倒挂。若此，棕榈油进口量或刚需水平也满足不了。

国内豆油库存进入去库存周期，棕榈油四季度到港仍偏少，紧平衡格局。

另，巴西方面，根据贸易商统计数据，截止至12月24日，2024年12月份巴西大豆累计对华出口装运79万吨。2023年12月对华出口装运267万吨，五年平均171万吨。巴西旧作豆源面临枯竭。

阿根廷方面，根据贸易商统计数据，截止至12月30日，2024年12月份阿根廷豆粕对全球装运量202万吨左右，阿根廷豆油对全球装运量46万吨左右，其中对印度出口豆油28万吨，对中国出口豆油0万吨，今年以来（主要集中在4月以后）累计对华出口豆油46万吨左右。作为对比，2022年中国自阿根廷进口毛豆油11万吨，2023年自阿根廷进口毛豆油16万吨。

进口巴西豆近月升贴水周比下降：国内油厂榨利来看，1月份美湾大豆到岸升贴水225美分/蒲（上周225），对应美湾豆进口盘面榨利-116元/吨左右；2025年2月份巴西豆到岸升贴水为135美分/蒲（上周135），对应巴西豆进口盘面榨利166元/吨左右。2025年3月份巴西豆到岸升贴水为105美分/蒲（上周105），对应巴西豆进口盘面榨利256元/吨左右。

美豆新作销售迟缓，截止至12月19日，美豆新作全球销售额同比增加335万吨，美豆新作对华销售额同比落后129吨。南美丰产对市场的压制幅度未来取决于阿根廷大豆产量降幅，若降幅在一两百万吨，则对市场提振作用有限；若减产幅度达到500万吨以上，CBOT美豆大概率很难回到前低945美分/蒲附近。鉴于南美天气风险升水以及美豆粕市场的极致空单水平，市场略有风吹草动，都将引发空头回补推动盘面上涨。后期我国三大油脂库存预估，豆油进入去库存阶段；后期棕榈油到港量偏低仍对市场行情有支撑，不过与其他油脂倒挂严重，油脂间价差存修复空间；菜籽四季度到港量总体较大。